事件：公司发布2022 年年报，公司主营收入6.38 亿元，同比下降10.35%；归母净利润6386 万元，同比下降43.77%；基本每股收益0.8 元。

    　　点评

    　　四季度业绩拐点初现。2022Q4 营收/归母净利润分别为1.78 亿/0.23 亿元，同比增加2.5%/58.51%，公司下游需求得到恢复，成本压力得到缓解。全年毛利率/净利率分别为26.60%/10.01%，同比减少5.55pct/6.00pct，前三季度成本压力较大拉低全年毛利率及净利率水平。公司全年销售/管理/研发/ 财务费用率分别达5.48%/5.64%/5.32%/-2.03% ， 同比增加0.96pct/0.78pct/0.62pct/-3.00pct，财务费用减少较多，主要系报告期人民币汇率波动产生的汇兑收益所致。报告期内经营性现金流净额0.69 亿元，同比增-18.15%，主要系报告期内公司采购竞争性价格策略，收款规模有所缩减及主要能源天然气的结算方式由汇票调整为现付所致。

    　　欧洲市场真空绝热板有望持续放量。全年真空绝热板、保温箱2022 年营收分别达6.21/0.11 亿元，同比增速分别为-8.73%/-40.40%。真空绝热板仍然为公司主要业务，营收降幅较小。剔除2021 年因疫苗冷链出口所产生的脉冲式收入，公司2022 年营收同比保持平稳。同欧洲冰箱能效标准持续优化，2023 年、2024 年商用和家用冰箱冷柜的能效指数限值将进一步降低，公司订单量由此收益，实现了对欧洲市场收入的较快增长。此外，公司2022 年11 月发行4.42 亿元可转债取得证监会同意，公司积极扩产产能以满足下游客户需求。

    　　真空玻璃有望与公司主营产品形成协同效应提升业绩。目前公司通过对材料、工艺及中试设备的自主研发，初步掌握了真空玻璃自动化生产技术，产出的样品具有良好的隔热隔音和防结露结霜性能。报告期内，公司基本完成第二条真空玻璃中试试验线的建造和安装，即将对量产工艺进行验证，有望在2023 年放量。

    　　维持公司“增持”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到1.20、2.04、2.83 亿元，同比增长87%、70%、39%，对应估值28、16、12 倍。

    　　风险提示：原材料成本或超预期上升；业绩预测和估值判断不达预期