核心观点：在主业VIP板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间，短期来看欧洲新能效政策分别在23年9月及24年3月执行，VIP板需求长、短期增长兼具。公司多年深耕真空绝热行业，与下游大客户形成稳定的合作关系，且依托原料自产、技术持续迭代实现性能优化以及成本降低，未来公司VIP板单位成本仍将进一步降低，提升盈利水平与竞争优势。公司另拓展真空玻璃第二赛道，真空玻璃性能优异，潜在千亿级市场，公司依托领先一步法工艺，技术/成本优势显著，随着200万平米项目的逐步放量，有望实现第二成长曲线的腾飞。

    　　全球真空绝热行业龙头，规模持续扩张。公司自2007年成立后，持续深耕及迭代真空绝热行业，目前在主产品真空绝热板（VIP板）上达到全球领先水平，下游主要应用于冰箱冷柜等家电以及冷链运输等领域。公司依托优势持续扩张，2017年以来产能规模持续扩大，巩固龙头地位。

    　　VIP板需求：全球节能政策趋严打开成长空间。VIP板依托高性能以及产业化成熟是最具前景的真空绝热材料之一。而从需求看，真空绝热材料目前在主要下游冰箱冷柜的全球渗透率仅10%，随着全球能耗政策趋严以及能源价格高企，全球VIP板市场空间有望打开，预计全球VIP板潜在市场239亿元，其中国内70亿元。欧洲的新能效政策分别在23年9月及24年3月执行，而我国在欧洲冰箱进口中享有较大份额，VIP板行业有望高度受益。在其余领域，冷链市场受生鲜、医药的带动也在持续扩容，为VIP板需求贡献增量。

    　　公司优势：大客户+自供原料+技术优势。公司在下游冰箱大客户里覆盖面广、采购占比高，构建客户优势。技术层面，公司在芯材、阻隔膜、吸附剂、检测设备等核心环节逐步实现技术迭代以及原料自供，大幅降低生产成本，同时实现技术处于行业领先地位。预计随着原材料价格回落、技术升级以及规模效应，未来公司VIP板单位成本有望降至46元/㎡（同比2021年下降14元/㎡），提升盈利水平并进一步扩大竞争优势。

    　　真空玻璃：第二成长曲线，剑指千亿级市场。真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能，有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对普通玻璃/中空玻璃的替代，预计真空玻璃远期国内潜在空间达2565亿元，其中家电领域因真空玻璃节能降费显著，有望需求率先得到释放。技术端来看，公司区别于同行，采用连续化一步法生产工艺，且自研无铅合金焊料+高分子，性能与成本优势显著。公司目前有一条真空玻璃试验线已投产，另于2022年8月公告子公司维爱吉200万平米真空玻璃项目，有望实现第二成长曲线的腾飞。

    　　盈利预测：考虑到原料价格回落以及政策带动下游需求景气，预计2022-2024年净利润分别为0.62、1.16和2.49亿元，对应PE分别为56X、29X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；国际局势大幅波动等。