公司发布2022 年中报，上半年收入同比下降11%，归母净利润同比下降65%。公司发布2022 年中报，上半年实现营收3.05 亿元，同比下降10.8%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下降65.1%。其中Q2 单季度实现收入1.55 亿元，同比下降13.3%，实现归母净利润0.11 亿元，同比下降63.8%。

    2022 上半年疫情冲击及地缘政治影响下，下游家电行业产销量放缓，影响公司整体收入端规模增长，同时在原材料成本及天然气价格压力下毛利率有所下降，致使归母净利润增速波动较大。公司真空绝热板2022H1 实现收入2.98 亿元，同比下降10%，占收入比重达98%。上半年公司毛利率为24.06%，原材料价格等因素冲击下同比下降9.78pct，上半年净利率达7.28%，同比下降11.29pct。其中Q2 单季度毛利率、净利率分别为21.56%及7.36%，同比下降11.14pct 及10.28pct。

    扩建真空绝热板及真空玻璃产能，深耕细作加强新材料领域布局。公司拟发行可转债募集资金总额不超过 4.42 亿元，继续加强真空绝热板产能布局，项目达成后将新增真空绝热板年产能 500 万平方米，进一步提升规模效应，为后续发展奠定产能基础，同时公司合肥基地的建设将更快更好地响应市场需求，同时依托区位优势降低物流成本。另一方面，公司全资子公司维爱吉拟投资8.5 亿元用于年产 200 万平方米真空玻璃项目，真空玻璃兼具隔热保温和透明可视的特点，可用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等产品门体部分，在应用上与真空绝热板具有一定的互补性。

    与下游巨头保持密切合作关系，扩宽领域多点开花。冰箱业务方面，我们认为在各国能效标准提升的政策引导、以及高端大容积冰箱占比提升的市场选择之下，VIP 真空绝热板市场渗透率有望继续提升。公司产品获得国内外知名客户认可，获三星杰出贡献供应商及最佳合作伙伴认定、海尔供应商金魔方奖、海信战略互信奖等荣誉。在其他领域方面，真空绝热板已在热水器、冷链物流等领域落地开花，延申至更多应用场景。

    投资建议与盈利预测。短期内公司或受原材料等负面冲击下盈利能力及利润端增速受到影响，但中长期看，VIP 真空绝热板渗透率提升趋势仍在持续，同时公司布局真空玻璃有望进一步拓宽业务布局加强整体协同。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.78、1.22 及1.59 元，考虑到公司22 年业绩受短期因素扰动，给予公司23 年30-35xPE 估值，对应合理价值区间为36.6-42.7 元，绝对估值法下，假设公司21-31 年股利复合增速达26%，假设永续增长为4%，分别使用10.5%-11.5%的预期收益率，DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为33.22-39.32 元，综上我们取合理价值区间为36.6-42.7 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，原材料价格波动，汇率波动。