公司近日发布21FY 年报及22 年一季报。21fy 全年收入7.1 亿，yoy+38%；归母净利1.1 亿，yoy+22%；扣非归母净利1.0 亿，yoy+28%。对应21q4 公司收入1.7 亿，yoy+16%；归母净利0.15 亿，yoy-14%；扣非归母净利0.13 亿，yoy-24%。

    21fy 公司收入及业绩与前期业绩预告基本一致。22q1 公司收入1.5 亿，yoy-8%；归母净利0.11 亿，yoy-66%；扣非归母净利0.10 亿， yoy-66%；业绩仍承压。

    公司同时披露2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量160 万股，占公司公告时总股本2.0%。激励对象总人数不超过73 人（占公司21 年底员工总数6.62%，包括公司董事长在内的高管、核心技术人员等）。首次授予价格为16.50 元/股（为草案公告前1 日公司股票交易均价之50%，vs2022/04/29 日公司收盘价为27.14 元）。限制性股票拟在22-24 年分批归属激励对象，公司层面及激励对象层面均有相应考核要求。公司层面考虑要求包括目标值、触发值；目标值角度，21 年收入为基准，22-24 年收入较21 年目标分别增长21.5%、55.0%（21-23 年cagr+24.5%）、100.0%（21-24 年cagr+26.0%），其中24 年同时增加扣非归母净利较21 年增幅与收入相同；触发值角度，22-24年收入较21 年目标分别增长17.2%、44.0%（21-23 年cagr+20.0%）、80.0%（21-24年cagr+21.6%），其中24 年同时增加扣非归母净利较21 年增幅与收入相同。

    VIP 板产销延续高成长，22q1 盈利能力或降至谷底21fy 公司VIP 板（真空绝热板，下同）、保温箱收入分别6.81、0.19 亿，yoy分别+35%、89%（vs 21h1 分别为+64%、123%）。保温箱延续高成长，受益疫苗出口等因素；21fy 公司VIP 板产能yoy+36%至721 万平，产量/销量分别721/676 万平，yoy 分别+37%/+31%。21fy 公司综合毛利率32.2%，yoy-4.2pct，其中21q4 为26.5%，yoy-8.9pct，qoq-7.7pct，原燃料（玻纤、天然气）21fy 价格上涨挤压盈利能力；21fy 公司VIP 板单平均价101 元，yoy+4 元/+3.5%，单平生产成本68 元，yoy+4 元/+9.8%。费用率有一定优化，部分对冲盈利能力压力，21fy 公司归母净利率16.0%，yoy-2.1pct；其中21q4 为8.5%，yoy-2.9pct。

    22q1 收入同减，或主要反映疫情阶段影响（物流等），单价或亦有下降；毛利率26.6%，yoy-8.4pct，qoq-5.5pct，价格稳中趋降背景下，原燃料成本压力环比边际增加（天然气等）。费用率被动上升，22q1 公司归母净利率7.2%，yoy-12.4pct。

    看好成本管控能力提升及限制性股票激励激发活力，维持“买入”评级考虑成本变化及外贸物流等压力，我们小幅下调公司22/23 年归母净利预测至1.4/1.8 亿（前值1.5/1.9 亿），新增24 年归母净利预测为2.3 亿，22-24 年yoy分别+26%/26%/28%，继续看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势持续强化（包括成本管控能力提升如玻璃超细纤维芯材产线已于21/12 点火试机），且限制性股票激励方案进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景，认可给予公司22 年25x 目标PE，小幅下调目标价至44.81 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险