事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长37.79%至7.11 亿元，归母净利润同比增长21.66%至1.14 亿元，扣非净利润同比增长27.86%至9848万元。对此点评如下：

    全年业绩表现良好，营业收入、归母净利润同比增长37.79%、21.66%。单四季度净利率下降。2021 年，公司营业收入同比增长37.79%至7.11 亿元，归母净利润同比增长21.66%至1.14 亿元，扣非净利润同比增长27.86%至9848 万元。1）Q4 业绩。单四季度，公司实现营业收入1.74 亿元，同比增长16.05%；归母净利润1470.09 万元，同比下降13.91%；扣非净利润1327.55 万元，同比下降23.53%。2）毛利率。受原辅材料及能源价格上涨影响，2021 年公司毛利率同比下降4.22pct 至32.15%。其中，真空绝热板毛利率同比下降3.92pct 至32.48%；保温箱毛利率同比下降0.43pct 至34.66%。3）各业务数据。分产品看，真空绝热板业务实现营业收入6.81 亿元，同比增长35.29%；保温箱业务实现营业收入1914.12 万元，同比增长87.70%。分地区看，国内销售收入增速快于国外，2021 年国内销售收入同比增长57.75%至2.95 亿元，国外销售收入同比增长23.48%至4.06 亿元。4）产销量。2021 年真空绝热板生产量/销售量/ 库存量分别为720.77/676.23/61.77 万平方米， 同比增长35.57%/30.77%/102.92%。5）现金流。2021 年公司经营活动产生的现金流净额同比增长20.56%至8371.39 万元，投资和筹资活动的现金流较去年同期均大幅下降，其中投资活动产生的现金流净额为-8528.61 万元，主要系公司募集资金逐步投入募投项目建设，投入及收回的以暂时闲置募集资金购买银行结构性存款金额减少所致；筹资活动产生的现金流净额为-4147.86 万元，主要系2020年公开发行股票导致筹资活动产生现金流量大幅增加所致。

    公布限制性股票激励计划（草案），彰显公司未来发展信心。2022 年4 月12日，公司公布了限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量160万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的2.00%，其中首次授予132.5 万股，首次授予部分的激励对象总人数不超过73 人，授予价格(含预留授予)为16.50 元/股。本次激励计划首次授予考核年度为2022-2024 年三个会计年度， 其中首次授予部分的限制性股票各年度业绩考核目标值为：以2021 年度营业收入为基数，2022、2023、2024 年营业收入增长率不低于21.5%、55%、100%，其中2024 年考核目标值额外增加：以2021 年度扣非净利润为基数，2024 年扣非净利润增长率不低于100%。首次授予部分的限制性股票各年度业绩考核触发值为：以2021 年度营业收入为基数，2022、2023、2024 年营业收入增长率不低于17.2%、44%、80%，其中2024 年考核目标值额外增加：以2021 年度扣非净利润为基数，2024 年扣非净利润增长率不低于80%。

    募投项目顺利推进，产能持续扩充。2021 年，随着募投项目“年产350 万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”2 栋厂房、3500mm 宽幅湿法芯材生产线及多台真空封装机相继完工转固；超细玻璃纤维芯材生产线完成初步安装并于2021 年12 月点火试机，公司产能有望进一步提升，能更好的满足客户的订单要求。待超细玻璃纤维芯材生产线达产后，预计公司可实现新增年产超细玻璃纤维及玻璃纤维芯材3.6 万吨，推动公司产业链向上游延伸，有利于公司控制芯材生产成本、提升盈利能力、增强供应链韧性。

    投资建议：全年业绩向好，推出股权激励计划彰显发展信心，维持增持评级。

    预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到1.25、1.63、2.13 亿元，同比增长11%、30%、31%，对应PE 估值20、16、12 倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。

    风险提示：原材料成本或超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等。