公司发布2021 年半年报，营收增长66.79%，归母净利润增长21.58%。

    公司发布2021 年半年报，上半年实现收入规模3.43 亿元，同比增长66.79%，实现归母净利润0.63 亿元，同比增长21.58%，其中21Q2 单季度实现收入1.79 亿元，同比增长53.25%，实现归母净利润0.32 亿元，同比增长21.93%。公司受益于VIP 行业渗透率提升，收入规模继续快速扩张。

    内外销均保持高速增长，保温箱亦翻倍增长。公司21H1 上半年真空绝热板实现收入3.31 亿元，同比增长64.7%，保温箱收入达859.3 万元，同比增长123%；分地区看，21H1 国内销售实现收入规模1.30 亿元，同比增长107%，国外销售实现收入规模2.10 亿元，同比增长47%。公司主营产品真空绝热板市场需求旺盛，保温箱产品继续在医疗、生物制品冷链物流领域扩张，亦实现翻倍增长。

    盈利能力受短期波动，长期行业渗透趋势持续。21H1 上半年受原材料以及汇率波动影响，整体毛利率同比下降4.16pct，为33.83%，其中21H1国内毛利率为33.08%，同比提升1.61pct；国外毛利率为34.53%，同比下降6.86pct，上半年受汇兑损失影响，财务费用率为0.91%，同比提升1.68pct，致最终净利率为18.57%，同比下降6.91pct，其中分季度看Q2单季度净利率为17.65%，同比下降4.53pct，降幅较21Q1 显著收窄。我们认为公司21H1 盈利能力受短期因素扰动有所下降，中长期看，公司生产研发实力强劲，客户合作良好稳固，摆脱短期原材料以及汇率影响后盈利能力有望迅速回升。

    投资建议与盈利预测。国内外冰箱企业对VIP 产品需求与日俱增，21 年公司推进技改提效产能逐步释放，同时亦积极应对当前原材料价格变化，加强垂直产业链布局，提升盈利能力。我们预计公司2021-23 年EPS 分别为1.52、2.31 及3.18 元。相对估值法下，考虑到公司行业龙头地位稳固可享估值溢价，给予公司2021 年35-45xPE 估值，对应合理价值区间为53.20-68.40 元；绝对估值法下，假设公司其永续增长为5%，21-30 年股利复合增速达31%，使用9.5%-10.5%的预期收益率，DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为52.54-66.17 元，综上所述，我们选择相对估值法，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：冰箱市场VIP 渗透不及预期。产能扩展不及预期。