公司公告21 年半年报，21h1 公司收入3.43 亿，yoy +67%（较19h1 CAGR 为33%）；归母净利0.64 亿，yoy+22%（较19h1 CAGR 为33%）；扣非归母净利0.52亿，yoy+41%（较19h1 CAGR 为24%）。单21q2 收入1.79 亿，yoy+53%；归母净利0.32 亿，yoy+22%；扣非归母净利0.23 亿，yoy -3%。21h1 业绩低于我们前期预期。

    　　收入延续高增，原材料涨幅角度阶段性拖累盈利能力21h1 公司核心产品真空绝热板收入3.31 亿，yoy +65%（较19h1 CAGR 为31%）,延续较快增长，显示真空绝热板需求高景气；毛利率34.0%，同减4.1pct，主要源于原材料玻纤短切原丝价格20h2 以来持续有较大幅度上涨，此外推测21h1 海运费用价格上涨亦有一定负面影响。受益新冠疫苗等出口需求较快增长，公司保温箱（真空绝热板下游应用之一）业务保持高成长，21h1 公司保温箱业务收入859 万，yoy+123%，毛利率33.5%，同减5.6pct。收入体量成长，费用率持续优化，21h1 公司期间费用率同减0.7pct 至14.3%（主要为销售费用率及管理费用率降幅明显，因汇率波动致21h1财务费用率同增1.7pct 至0.9%）。

    　　21h1 公司综合毛利率同减4.2pct 至3.38%，归母净利率同减6.9pct 至18.6%；其中21q2 综合毛利率同减7.1pct 至32.7%，归母净利率同减4.5pct 至17.7%。

    　　判断利润率接近底部，看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势这个时点向后展望，1）主要玻纤价格进一步大幅涨价概率有限，且有结构性降价信号；2）公司正投建超细玻璃纤维生产线，投产后或可部分替代短切原丝，同时提升公司原材料供应保障能力，我们判断公司现阶段利润率或接近底部，后续有望逐步修复。随着行业内对制冷设备能效要求提升及HFCs 等非二氧化碳温室气体管控力度提升，真空绝热板低导热系数及更环保优势更加凸显，其在冰箱等领域渗透率仍有较大提升空间，渗透率稳步提升趋势或有较好延续性。依托公司持续研发积累，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势，持续推进真空绝热板产能扩张，或充分享受行业成长红利。

    　　下调21/22 业绩预测，看好公司成长前景，维持“买入”评级。

    　　公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受真空绝热板渗透率提升背景下的行业成长红利。此外，公司推进真空玻璃研发（已完成第二条真空玻璃中试线图纸设计），真空绝热材料品类后续或迎扩充。短期盈利能力承压，我们下调公司21/22 年归母净利预测至1.2/1.5 亿（前值1.4/1.8亿），新增23 年预测为2.0 亿，21-23 年yoy +29%/28%/27%，考虑到公司在真空绝热板领域龙头地位及成长前景，认可给予公司40x 21 年目标PE，对应目标价60.61 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险