专注绝热技术，公司VIP 真空绝热板布局全球。公司2020 年前三季度实现营收达3.66 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长34.8%。

    　　公司97%以上产品均为VIP 真空绝热板，其他产品收入包括保温箱等；分地区收入看，2020H1 公司海外收入规模达1.42 亿元，占收入比重接近70%，主要出口区域包括韩国、日本、泰国、欧洲、北美、中东等国家和地区。

    欧洲市场新能效落实，引领全球市场提升VIP 渗透率。2019 年欧盟委员会发布冰箱酒柜新能效法案，并计划于2021 年4 月1 日起生效。参考欧盟委员会通报所披露及预测的相关数据，在原有能效标准下，2020 年，A+++及冰箱产品整体比重达26%，A++产品占整体比重达53%，A+产品占整体比重达21%，切换为新能效标准后，2020 年C 级能效产品占比为2%，D 级能效产品占比为23%，E 级及以下能效产品占比达75%。

    新能效标准推动下，其能效准入门槛对应现有EEI 为38，现有能效标识A+级及以下产品预计将于2022 年前退出市场，同时在2030 年，目标实现新能效标识A 级及B 级能效产品占比达到50%。考虑到真空绝热板在使用后可有效提升冰箱绝热性能，并且在日韩及欧美企业中已有成熟应用，我们判断欧洲新能效标准的出台将推动VIP 渗透率在欧洲市场的快速提升。

    布局医用冷链，继续拓宽VIP 下游应用。除家电应用外，公司亦推出保温箱产品主要应用于冷链物流（医用及食品保温箱等）领域，下游客户主要为物流运输企业、医药物流公司或医药企业（检测试剂、生物制品等），针对不同客户对保温箱的不同需求采用个性化定制模式。冷藏保温箱使用真空绝热板可减少体积、减少冷却剂使用、以及延长保温期等优势，相比于传统医用保温箱保温材料，真空绝热板的保温时效比其高两倍以上，从而可使医用品在运输、临时存储更安全。

    盈利预测及投资建议。国内外冰箱企业对VIP 产品需求与日俱增，公司当前产能处于饱和状态，后续年产350 万平方米产能有望于2021 年一季度开始释放。

    　　我们预计公司2020-22 年EPS 分别为1.24、1.72 及2.20 元。相对估值法下，考虑到公司行业龙头地位稳固可享估值溢价，给予公司2021 年40-50xPE 估值，对应合理价值区间为68.80-86.00 元；绝对估值法下，假设公司20-30 年复合增速达21%，分红率在30%-60%区间内逐年增加，假设永续增长为5%，分别使用9%-10%的预期收益率，DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为64.84-80.64 元，综上我们选取相对估值法，给予公司2021 年40-50xPE 估值，对应合理价值区间为68.80-86.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：冰箱市场VIP 渗透不及预期。产能扩展不及预期。