市场竞争加剧，短期业绩承压

    华润微发布2023&1Q24 业绩。2023 年收入99.0 亿元（yoy：-1.6%），归母净利润14.8 亿元（yoy：-43.5%）。1Q24 收入21.2 亿元（yoy：-9.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp），归母净利润0.3 亿元（yoy：-91.3%）。报告期内盈利能力承压主因行业竞争加剧，自有产品&代工价格均面临较大的下行压力。因此，我们下调24/25 年收入预期7%/6%；下调归母净利预测10%/7%至14.17/15.47 亿元，我们预计2026 年归母净利润17.19 亿元。

    我们给予公司可比公司平均的2.4x 2024E PB，溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力，下调目标价至41.66 元（前值：52.32 元），维持“买入”评级。

    2023 &1Q24 回顾：短期业绩承压，自有&代工产品面临价格竞争分产品来看，2023 年公司产品与方案（功率IDM）收入46.7 亿元（yoy：-5.6%）,毛利率26.62%（yoy：-9.5pp）；制造与服务（代工、封测、掩膜等）收入50.8 亿元（yoy +2.7%，占比51.3%），毛利率37.4%（yoy：-0.2pp）。

    功率自有产品市场竞争激烈，毛利率下滑幅度相对更深。1Q24 华润微收入21.2 亿元（yoy：-9.8%； qoq：-10.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp；qoq：-2.0pp），归母净利润0.3 亿元（yoy：-91.3%；qoq：-92.2%）。短期业绩承压主因公司自有功率IDM&代工业务均面临较大的价格竞争，此外12寸产线爬坡、新品研发导致相关费用增加。

    展望未来：12 寸线产线爬坡为公司长期发展奠定基础展望未来，我们认为公司新能源相关中高压产品价格或将持续承压，我们下修公司24/25 年毛利率预期至28.5%/27.8%。我们看好公司：1）代工业务：BCD 工艺平台持续迭代升级，0.11 微米 BCD 技术平台完成工艺平台固化；2）IDM 业务：12 寸深槽工艺预研有序推进，IGBT 模块、 IPM 模块、TMBS 模块、MOSFET 模块等新品拓展取得突破；3）12 寸产线爬坡，为公司长期发展奠定基础。

    维持“买入”评级，下调目标价至41.66 元

    考虑到行业竞争加剧，自有产品&代工价格均面临较大的下行压力，我们下调24/25 年收入预期7%/6%；下调归母净利预测10%/7%至14.17/15.47亿元，我们预计2026 年归母净利润17.19 亿元。我们给予公司可比公司平均的2.4x 2024E PB，溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力，下调目标价至41.66 元（前值：52.32 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期风险。