2Q23 净利同比下滑，毛利率环比韧性；看好新能源业务进展

    1H23 华润微收入50.30 亿元，同比下滑2.5%，归母净利润7.78 亿元，同比下滑42.6%。其中2Q23 收入26.83 亿元，同比增长2.0%，毛利率33.9%，同比下滑4.5pp，环比下滑0.9pp，归母净利润3.98 亿元，同比下滑45.9%。

    　　净利负增长主因：1）产品价格下行压力加大，收入/毛利率承压；2）研发投入增加，叠加深圳12 寸线推进，期间费用增加。我们长期看好公司新能源车/光储等业务布局，但考虑行业竞争加剧，我们下调23/24/25 年收入预期2/2/3%，下调毛利率预期2.1/2.3/2.4pp 至32.9/32.8/32.6%，进而下调23/24/25 年归母净利预测16/8/11%至20.0/24.2/25.3 亿元。下调目标价至63.27 元（前值70.00 元），基于23 年3.8 倍PB，较可比公司平均3.3x PB溢价主因公司IDM 模式在面对下行压力时较为灵活，产品结构调整空间较大，体现在毛利率层面环比相对韧性。维持“买入”评级。

    　　1H23 回顾：收入基本持平，毛利率环比相对韧性，公司经历短期阵痛期1H23 华润微收入同比下滑2.5%，但光伏、新能源车驱动IGBT 产品收入同比增长127%至4 亿元，三代半器件收入同比增长约3.6 倍。2Q23 公司毛利率33.9%，同比下滑4.5pp，环比下滑0.9pp，同比下滑主因行业处于下行周期，产品面临降价压力，环比较为韧性。2Q23 公司期间费用率14.7%，同比增长4.5pp，主因：1）新产品新业务开拓导致研发费用率同比增长2.1pp；2）深圳12 寸线、重庆封测基地的调试爬坡导致短期费用增长。2Q23公司归母净利润3.98 亿元，同比下滑45.9%。

    　　未来展望：产品结构改善，产能爬坡助力公司穿越周期在行业竞争加剧的大背景下，我们看好公司：1）产品端，产品与应用结构优化，继续向SiC MOS、SGT、以及泛新能源等较高壁垒领域倾斜：2）产能端，重庆12 寸产线产能爬坡顺利，先进封装产线已经实现规模量产，深圳12 寸产线预计于2024 年通线并贡献收入。综合考虑行业竞争态势与公司产品结构优化、产线进展，我们小幅下调23/24/25 年收入预期2/2/3%，下调毛利率预期2.1/2.3/2.4pp 至32.9/32.8/32.6%。

    　　维持“买入”评级，目标价63.27 元

    　　考虑行业竞争加剧，价格面临下行压力，我们下调23/24/25 年归母净利预测16/8/11%至20.0/24.2/25.3 亿元，对应EPS 为1.52/1.83/1.92 元。下调目标价至63.27 元（前值70.00 元），基于23 年3.8 倍PB（BPS 16.65 元），较可比公司平均3.3x PB 溢价主因公司IDM 模式在面对下行压力时较为韧性，产品结构不断优化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期风险。