事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营收100.60亿元，同比增长8.77%；归母净利润26.17 亿元，同比增长15.40%；扣非净利润22.52 亿元，同比增长7.30%。2023 年Q1 实现营收23.46 亿元，同比下降6.67%，环比下降3.38%；归母净利润3.80 亿元，同比下降38.59%，环比下降32.07%；扣非净利润3.36 亿元，同比下降44.00%，环比下降13.72%。
Q1 营收净利润承压，静待市场需求回温：2022 年，公司发挥IDM 模式优势，紧抓国产替代机遇，进一步提升品牌影响力与市场占有率，实现营收净利润双增长。23 年Q1 业绩承压主要系受市场下行因素影响，营收小幅下滑，同时研发投入同比大幅增加，以及包括股权激励在内的人工成本有所上升。22年毛利率为36.71%，同比提升1.38pct；净利率为25.84%，同比提升1.43pct。
23 年Q1 毛利率为34.80%，同比下降1.71pct，环比提升0.13pct；净利率为15.88%，同比下降8.39pct，环比下降7.23pct。Q1 毛利率及盈利能力均承压。费用方面， Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%/6.63%/11.39%/-3.17%，同比变动分别为0.58/2.01/4.76/-1.31pct，整体费用率提升影响利润表现。
功率器件产品结构持续升级，加快拓展汽车&新能源领域：公司不断丰富产品系列，优化产品结构，拓展下游应用领域，扩大IGBT、第三代宽禁带半导体、MOSFET、特种器件产品多元化。2022 年，公司产品与方案板块下游终端应用中，车类占比19%，新能源占比16%，泛新能源领域（车类及新能源）合计占比已提升至35%。公司IGBT 产品在头部车企以及多家Tier1 企业实现大批量供货，汽车领域销售额占比增长至22%，IGBT 模块实现量产，同时推出650V/450A 光伏模块，正在多家光伏客户送样验证。第三代宽禁带半导体以中高端应用推广为主线，产品技术迭代与研发有序推进，碳化硅以及氮化镓功率产品不断迭代升级与丰富，碳化硅二极管二代平台已完成650V、1200V 全系列化产品开发，覆盖目前主流应用需求，产品在汽车电子OBC、充电桩、储能、光伏、大功率电源方面批量供应；碳化硅二极管三代平台开发进展顺利， 预计2023 年将实现产品系列化。SiC MOS 电压覆盖650V/1200V/1700V，通过多个客户测试并批量出货。车规级SiC MOS 和SiC模块研发工作进展顺利，已完成多款SiC MOS 模块产品出样。公司加快8 吋氮化镓工艺优化与产品开发，并同步推进储能电源、光伏逆变器、工业电源、通讯电源的产品开发和规划。公司功率器件产品具备先发优势，有望随下游市场需求旺盛保持高速增长。
多领域前瞻布局加速，助力公司长远发展：公司围绕整体战略，持续进行外延式扩张。1）目前公司拥有6 英寸晶圆制造产能约为23 万片/月，8 英寸晶圆制造产能约为14 万片/月，此外，公司全资子公司华微控股与大基金二期及重庆西永共同发起设立润西微电子（重庆）有限公司，在重庆投资建设的12 英寸晶圆生产线规划产能约为3 万片/月，已于22 年年底前实现产线通线，将持续推进产品导入和上量工作。2）公司已完成收购大连芯冠科技有限公司并将其更名为润新微电子（大连）有限公司，润新微电子专注于GaN 的外延和工艺技术研发，提供650V/900V 多规格的GaN 器件产品，电源功率的应用覆盖几十瓦到几千瓦范围，产品主要应用于电源管理、太阳能逆变器、新能源汽车及高端电机驱动等科技产业。3）公司与深圳市地方国资相关法人等在深圳市共同出资设立控股子公司润鹏半导体（深圳）有限公司，项目公司主要负责建设华润微电子深圳300mm 集成电路生产线项目，总投资规模约220亿元，该项目围绕公司现有主营业务，聚焦40 纳米以上模拟特色工艺，项目规划总产能4 万片/月，产品主要应用于汽车电子、新能源、工业控制、消费电子等领域，项目的实施有利于公司贴近和带动产业上下游的配合和衔接，引领公司在半导体领域的研发与创新，同时发挥公司全产业链商业模式优势，与IC 设计、封装、测试等上下游环节联动，形成集聚效应，奠定公司长远发展动能。
维持“增持”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求，公司为国内半导体IDM 龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于下游需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.60 亿元、33.74 亿元、39.12 亿元，EPS 分别为2.17 元、2.56 元、2.96 元，PE 分别为27X、23X、20X。
风险提示：功率半导体需求不及预期；技术研发不及预期；产品价格不及预期；产能扩张不及预期。