2022 全年业绩稳定增长，维持“买入”评级

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营收100.6 亿元，同比+8.77%；归母净利润26.17 亿元，同比+15.40%；扣非净利润22.52 亿元，同比+7.30%；毛利率36.71%，同比+1.38pcts。计算得2022 年Q4 单季度实现营收24.28亿元，同比+4.60%，环比-2.31%；归母净利润5.60 亿元，同比-4.16%，环比-20.36%；扣非净利润3.90 亿元，同比-28.48%，环比-29.93%。2023Q1 营收23.46 亿元，同比-6.67%；归母净利润3.80 亿元，同比-38.59%；扣非净利润3.36 亿元，同比-44.00%。受行业周期景气度下行影响，我们下调2023-2024 年业绩预测并新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润为28.45（-3.95）/33.44（-2.85）/39.13 亿元，对应的EPS 为2.15（-0.30）/2.53（-0.22）/2.96 元，当前股价对应PE 为26.6/22.6/19.3 倍，维持“买入”评级。

    　　各业务线共同发力，收入结构持续优化，成长动力充足

    分业务看：2022 年，公司产品与方案业务实现收入49.47 亿元，同比增长13.54%，营收占比升至49.18%；制造与服务业务实现收入49.49 亿元，同比增长3.08%，营收占比降至49.19%。从下游终端应用市场来看，公司整体泛新能源领域占比已经达到了35%。其中，汽车电子领域销售规模同比增长185%，产品进入比亚迪、吉利等重点车企；光伏逆变器、变频器等新能源领域的市场份额显著提升，营收在产品与方案板块的占比从2021 年8%提升至16%，产品进入阳光电源、德业股份等重点客户。在重点产品方面，2022 年，IGBT 产品线营收5.24 亿元，同比增长145%，产品进入多家头部客户，市场结构持续升级；碳化硅以及氮化镓功率产品不断迭代与丰富，产业化进程与品牌竞争力大幅提升，全年营收同比增长324%；MOSFET 产品技术领先性与规模影响力得到进一步提升，保持了规模增长与高毛利水平，其中先进沟槽栅MOS 和高压超结SJMOS 占比达到55%；IPM 重点平台建设取得重大突破，全年累计销售额同比增长220%，小功率产品持续上量，中功率产品积极导入白电头部客户，大功率产品也将面世推广。

    　　风险提示：新产品开发推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。