业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入76.32 亿元，同比增长10.17%，毛利率37.36%，同比提升1.94ppt，归母净利润20.57 亿元，同比增长22.18%，扣非后净利润18.62 亿元，同比增长19.84%。其中，3Q22 收入24.86 亿元，同比增长0.54%，环比下降5.54%，毛利率37.14%，同比下降0.72ppt，环比下降1.25ppt，归母净利润7.03 亿元，同比增长14.14%，环比下降4.28%，扣非后归母净利润5.56 亿元，同比增长3.2%，环比下降21.26%。符合我们预期。

    　　3Q22 扣非后归母净利润环比下滑明显。3Q22 毛利率微降符合预期，从费用率上看，3Q22 销售费用率1.63%，环比增长0.03ppt；管理费用率6.09%，环比增长1.57ppt，主要是受员工奖金发放影响；研发费用率9.46%，环比增长1.19%，主要因为加强了研发投入。此外3Q22 确认了资产减值损失698 万元以及信用减值损失1,228 万元。3Q22 非经常性损益中主要是重庆公司核销十年以上长账龄应付款项1.35 亿元。

    　　发展趋势

    　　前三季度收入波动符合预期。2022 年年初以来手机、家电需求相对比较疲软，新能源、汽车电子、工业控制需求相对饱满。针对产品及方案板块，公司努力调整结构，在光伏、工控和新能源车领域加大产能分配和销售，因此我们判断公司受消费电子景气度下滑影响已相应减弱。库存上看，截止三季度末，公司库存为17.68 亿元，相比二季度末增加1.81 亿元，存货周转天数增加至94 天，我们认为仍在合理水平内。

    　　持续看好公司产品结构改善、产能增长以及稳定的综合毛利率。在6、8 寸产能持续增长，以及12 吋产线在2022 年年末预计通线的假设下，公司主动向高附加值应用倾斜产能和资源，我们预计整体毛利率水平有望维持稳定。从产品转型角度看，公司6 吋、8 吋产线目前均符合车规级标准。公司已有多款产品通过车规AEC-Q101 体系考核；公司MOSFET、IGBT 产品已进入整车应用并拓展了工业领域的头部客户；应用在充电桩、光伏逆变、工业电源、新能源汽车等SiC 二极管、MOSFET 均已实现批量销售。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产能利用率受需求下滑影响有所降低，下调2022 年收入9%至103.53 亿元，但因3Q22 出现大额非经常性损益，上调净利润6%至26.61亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年3.3 倍/2.9倍市净率。维持跑赢行业评级和75.00 元目标价，对应4.4 倍2023 年市净率，较当前股价有50.7%的 上行空间。

    　　风险

    　　消费类产品持续降价；产能增长不达预期；车规级客户拓展不及预期。