1H22 净利润同增27%，产品持续升级有望稳定盈利能力华润微发布2022 年中报：1H22 实现营收51.46 亿元（YoY：+16%）；归母净利润13.54 亿元（YoY：+27%）。其中，2Q22 实现营收26.32 亿元（YoY：+9%，QoQ：+8%）；归母净利润7.35 亿元（YoY：+10%，QOQ：+19%），超出我们此前预期7%，主因毛利率环比提升1.9pct 至38.39%；扣非归母净利润7.06 亿元。由于收入增速环比放缓，我们下调22/23/24 年收入预测4%/3%/1%至112.56/135.54/155.97 亿元，因此下调归母净利润预测1%/2%/0%至25.99/29.15/32.92 亿元，对应EPS 为1.97/2.21/2.49 元。维持目标价68 元，基于2022 年4.5 倍PB（BVPS15.07 元），低于可比公司Wind 一致预期均值（5.1 倍PB），折价主要由于2Q22 收入及利润同比增速放缓较多，维持买入评级。

    产品与方案业务收入占比有所提升，产品结构优化有望抵御消费需求下滑1H22 公司功率器件产能利用率维持高位，收入同比增长23.4%，驱动产品与方案业务占总营收的比重提升至49%（2021 年为47%）。其中，MOSFET和IGBT 收入分别同比增长24%/70%。我们看到公司产品结构持续优化：1）SGT 及超级结MOSFET 快速上量，MOSFET 在5G 通信、充电桩、工控（光伏）及新能源汽车领域实现规模化销售；2）IGBT 实现批量供应汽车空调头部客户，并在光伏、UPS、充电桩等领域收入同比增长8 倍以上。展望下半年，我们认为公司产品结构的持续优化为消费类MOSFET 降价压力带来安全垫，有望保持较高水平的盈利能力。

    SiC MOS 完成风险量产，建议关注后续进展

    我们看到最近国内外碳化硅材料/器件龙头厂商纷纷上调SiC 业务收入展望，我们认为SiC 已进入加速渗透阶段。华润微也是前瞻性的布局了SiC器件领域，第二代碳化硅二极管1200V/650V 平台在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货，第三代平台开发顺利；第一代平面型碳化硅MOSFET 进入风险量产阶段，在新能源汽车OBC 上已通过应用测试，公司预计下半年进入批量供应。1H22，公司SiC 器件整体销售规模同比增长超过4 倍，待交订单1,000 万元以上，后续进展值得关注。

    维持“买入”评级及目标价68 元

    我们认为2H22 消费类功率器件存在跌价压力，公司收入增速环比放缓，小幅下调22/23/24 年收入预测4%/3%/1%至112.56/135.54/155.97 亿元，下调归母净利润预测1%/2%/0%至25.99/29.15/32.92 亿元，对应EPS 为1.97/2.21/2.49 元。维持目标价68 元及买入评级，基于2022 年4.5 倍PB。

    风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险。