把握缺芯及国产替代良机,2021 年毛利率大幅提升拉动盈利增长。2021年,公司实现收入92.49 亿元,同比+32.56%;归母净利润22.68 亿元,同比+135.34%。其中,自有产品收入43.57 亿元,同比+40.37%;制造与服务业务收入48.01 亿元,同比+25.43%。2021 年公司毛利率为35.33%,同比+7.86pct;净利率为24.41%,同比+9.22pct。

    功率器件高度景气,产品向汽车、光伏领域拓展。2021 年,功率器件事业群收入同比+35%,净利润同比+150%。公司在通信、光伏新能源、汽车电子等领域已形成亿元规模产值。具体来看,2021 年,MOSFET 收入同比+33%,其中,高压超结MOS 收入破亿元;IGBT 收入同比+57%。 2021 年公司成立了车业专项小组,并进行客户拓展和送样,目前已经有MOSFET 和IGBT 产品应用于汽车中。

    功率半导体缺芯仍在继续,2022Q1 公司净利润延续高增长。2022Q1 公司实现收入25.14 亿元,同比+22.94%;归母净利润6.19 亿元,同比+54.88%。受产线改造效率提升叠加高产能利用率,公司2022Q1 毛利率环比2021Q4 仍有提升。2022Q1 公司毛利率为36.51%,同比+5.04pct,环比+1.46pct;净利润率为24.27%,同比+4.35pct。

    第一代SiC MOSFET 正式发布,期待SiC 产品加速导入。2020 年,公司发布了第一代1200V 和650V 工业级SiC 肖特基二极管。2021 年12月,公司推出第一代SiC MOSFET 新品,主要用于新能源汽车OBC 及充电桩市场,并适用于工业电源、光伏逆变、风力发电等领域。同时公司还推出了第二代650V/1200V SiC JBS 产品,芯片尺寸相比第一代缩小了25%,关键器件参数优化提升效果显著。

    重庆12 吋线有望通线,中高端功率半导体产能持续提升。2021 年,子公司华微控股与大基金二期及重庆西永发起设立了润西微电子,由润西微电子投资建设12 吋功率半导体晶圆生产线,计划投资75.5 亿元,达产后产预计产能3 万片/月,并配套建设12 吋外延及薄片工艺能力,项目有望在于2022 年底前通线,持续巩固公司IDM 功率龙头竞争优势。

    盈利预测: 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为25.93/29.2/34.65 亿元,对应4 月28 日股价PE 分别为22/19/16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。