核心观点：

    公司发布年报及一季报，增长势头延续。公司2021 全年实现营业收入92.5 亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润22.7 亿元，同比增长135.3%；实现经营净现金流34.5 亿元，同比增长88.6%。2022 年一季度，公司实现营业收入25.1 亿元，同比增长22.9%，环比增长8.3%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长54.9%，环比增长6.0%。整体来看，公司一季度延续增长势头，业绩表现强劲。

    产品结构升级，毛利率提升显著。21 年公司产品与方案实现销售收入43.6 亿元，同比增长40.4%，该板块收入占比持续提升；其中MOSFET产品收入同比增长33%，IGBT 产品已进入整车应用并拓展工业领域的头部客户，收入同比增长57%；制造与服务业务板块实现销售收入48.0亿元，同比增长25.4%。得益于行业高景气度以及公司产品结构优化，21 年公司实现毛利率35.3%，同比提升接近8pct。

    新品研发及产能扩张稳步推进，竞争实力持续加强。新产品方面，公司平面型1200V SiC-MOSFET 已进入风险量产阶段，第一代650V 硅基氮化镓D-mode 器件进入转量产阶段；产能方面，重庆12 寸产线正按计划推进，建成后预计将为公司新增3 万片月产能，进而打开公司成长空间。展望未来，我们认为公司作为本土前三的晶圆制造企业和IDM 模式的本土功率器件龙头厂商，产品类别的拓宽与产能扩张将有效提升公司在功率半导体行业中的竞争实力，继续稳固龙头地位。

    盈利预测与投资建议。预计22 年-24 年公司的归母净利润为26.21/30.02/34.67 亿元。参考可比公司估值水平，我们认为适合给予公司2022 年40 倍的PE 估值，对应合理价值79.42 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业周期性波动风险；新冠疫情影响风险等。