2021、1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年度和1Q22 业绩：2021 年全年收入92.49 亿元，同比增长33%；归母净利润22.68 亿元，同比增长135%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长146%。其中4Q21 收入23.22 亿元，同比增长11%，环比下滑6%。2021 年毛利率略超我们预期，归母净利润符合我们预期。1Q22收入25.14 亿元，同比增长23%，环比增长8%；归母净利润6.19 亿元，同比增长55%，环比增长6%；扣非后净利润6 亿元，同比增长62%，环比增长10%。此前公司公布1-2M22 收入与净利润分别约为15.4 和 3.6 亿元，我们测算2022 年3 月收入与净利润分别为8.7 亿元和2.6 亿元，我们判断月度营收与净利润均呈环比上升趋势。

    发展趋势

    自有业务占比提升，功率器件、集成电路事业群均实现高速增长：2021 年公司自有产品及方案板块收入同比增长40.37%，占公司总营收之比同比增长2.6ppt 至47.1%。功率事业群2021 年收入同比增长35%，毛利率同比提高12ppt，净利润增长约150%。其中MOSFET 收入同比增长33%；IGBT 收入同比增长57%，营收规模超亿元，我们预计该产品在2022 年有望实现收入翻倍增长；此外，公司已实现碳化硅器件的突破性销售收入增长，并完成了多款重要氮化镓器件的开发。集成电路业务2021 年收入增长约71%，其中LED 产品同比增长93%，驱动及MCU 产品线同比增长95%，无线充产品线同比增长158%。

    电源管理芯片需求旺盛，制造与服务板块势头正旺：2021 年制造与服务业务板块实现销售收入48.01 亿元，同比增长25.43%，毛利率同比增长9ppt，达到了33.56%。其中，代工事业群受惠于电源管理芯片（PMIC）需求的高速增长，我们预计2022 年公司在该领域的业务有望实现进步增长；封测事业群在工业与汽车电子应用领域取得突破，销售同比增长42%，并保持了较好的发展势头。

    盈利预测与估值

    基本维持2022/2023 年盈利预测25.14/28.58 亿元。当前股价对应2022/2023 年3.2 倍/2.8x PB。维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下移，公司估值承压，下调目标价17.6%至75 元目标价，对应5.0/4.4x2022/2023 年PB，较当前股价有58%的上行空间。

    风险

    功率器件市场价格结构性分化；国内疫情扩散导致公司生产受影响。