1Q22 业绩符合预期，毛利率环比提升

    华润微发布2021 年报及2022 一季报：21 年实现营收92.49 亿元（YoY：

    +33%）；归母净利润22.68 亿元（YoY：+135%）。1Q22 实现营收25.14亿元（YoY：+23%，QoQ：+8%），符合我们此前预期的25.00 亿元；归母净利润6.19 亿元（YoY：+55%，QOQ：+6%），超出我们此前预期13%，主因毛利率环比提升；扣非归母净利润6.00 亿元。我们看好公司产品结构持续改善带来的业绩成长，我们上调公司22/23 年归母净利润预测11/20%至26.19/29.62 亿元，24 年预测为33.02 亿元，对应EPS 为1.98/2.24/2.50元，BPS 为15.08/17.33/19.83 元。调整目标价至68 元（前值70 元），基于2022 年4.51 倍PB，考虑到华润微功率半导体行业的龙头地位，高于2022年行业Wind 一致预期均值（4.39 倍PB），维持“买入”评级。

    2021&1Q22 回顾：功率半导体业务快速成长，代工业务产能维持满载2021 年受益于功率半导体行业高景气，公司功率器件事业群收入同比增长35%，主要受到IGBT 及MOSFET 收入快速增长驱动，分别同比+57%/33%。

    功率半导体毛利率同比提升12ppt，主因1）产品持续升级，紧抓高端功率器件国产化窗口期，高压超结MOSFET 收入实现破亿；2）推动市场应用升级，在通信、光伏、汽车电子等领域已形成亿元规模产值。代工业务实现量价齐升，21 年产能利用率饱满且ASP 同比提升7%。1Q22 收入利润双双环比提升，实现淡季不淡。毛利率环比+1.4ppt 至36.5%，主要因为4Q21公司安排产线岁修，而1Q22 产能利用率回升，同时对部分代工客户涨价。

    2022 年展望：产品结构调整抵御消费疲软，关注SiC 产品放量近期我们观察到下游需求出现明显分化，海外地缘政治及国内疫情影响使得手机等消费类呈现疲软态势，但工业、光伏、新能源汽车等需求维持旺盛，公司1Q22 来自以上领域的订单依然饱满。公司根据下游需求积极调整，大力发力IGBT及第三代半导体业务。IGBT2021年收入已达1.6 亿元；SiC JBS已在充电桩、光伏逆变器、通信电源等工控领域获得客户端的广泛认可，SiC MOSFET 也在和整车厂加大合作，建议关注公司SiC 业务逐渐放量。

    维持“买入”评级，目标价68 元

    我们上调公司22/23 年营收预测9/18%至117.77/139.00 亿元，24 年预测为156.84 亿元。上调22/23 年归母净利润预测11/20%至26.19/29.62 亿元，24 年预测为33.02 亿元，对应EPS 为1.98/2.24/2.50 元，BPS 为15.08/17.33/19.83 元。给予目标价68 元，基于4.51 倍22 年PB。

    风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险。