事件：
近期，公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现归母净利润22.09 亿元-22.33 亿元，同比增长129%-132%，预计2021 年实现扣非净利润20.40 亿元-20.65 亿元，同比增长139%-142%。
投资要点：
Q4 业绩符合预期，全年产能利用率高：根据公司业绩预告测算，公司Q4 单季度归母净利润为5.2-5.5 亿元， 同比增长89.5%-98.2%，环比下降15.6%-10.7%；Q4 单季度扣非后归母净利润为4.9-5.1 亿元，同比增长92.8%-102.4%，环比下降9%-5.4%。
2021 年度，公司充分发挥IDM 模式优势，加强产品业务，提升公司核心技术研发能力，继续巩固国内功率半导体领域的领先地位。
公司接受到的订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比均有所增长。
晶圆代工持续景气，功率半导体未来增速可观：2021 年由于晶圆制造和封装测试产能紧张，整体半导体的需求增长高于预期，对公司制造与服务业务板块有较大提振（H1 实现营收23.83 亿元，同比增长42%）。预计今年公司产能将会有进一步爬坡，现有8 英寸产能会进行有序扩充，新建的12 英寸晶圆产能预计今年下半年开始释放，完全投产后规划月产能3 万片。与此同时，随着5G、工业互联网、新能源车、AR/VR 等新一轮科技逐渐走向产业化，中国功率半导体行业有望迎来进口替代与成长的黄金时期。根据Omdia数据预计，2021 年全球功率半导体市场规模将增长至441 亿美元，到2024 年将突破500 亿美元，复合增长率为4.3%；2021 年中国功率半导体市场规模将达到159 亿美元，到2024 年有望达到190亿美元，复合增长率为6.1%，快于全球。我国功率半导体国产替代进程目前仍然处于初步阶段，公司作为国产功率半导体龙头将深度受益。
国产MOSFET 供应商龙头，第三代半导体布局顺利：MOSFET 和IGBT 由于其技术优势在新能源汽车、计算机、移动电源等的制造中广泛应用，近年来市场规模及其占比不断上升。公司是国产MOSFET 的绝对龙头，是国内少数能够提供-100V 至1500V 范围内低、中、高压全系列MOSFET 产品的企业，2020 年公司在中国MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌和安森美。2021 年H1功率器件事业群 MOSFET 产品销售收入同比增长43%。同时，在IGBT 方面，公司不断推动IGBT 应用领域升级，工业和汽车电子方面有突破，也推出了IGBT 模块产品，2021 年IGBT 业务预计同比增长70%，且在2022 年预计仍会有显著增长。此外，公司积极在第三代半导体领域布局，2021 年已经实现了SiC 二极管的销售突破，并即将推出SiC MOS 产品。 GaN 方面，公司同时在六吋和八吋平台进行硅基氮化镓产品的研发，并已实现出样。公司于2021年12 月17 日宣布推出自主研发的1200V SiC MOSFET 新品，该产品代表公司在化合物半导体领域实现又一大突破。
发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心：2021 年12 月25 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过1507万股，占公司总股本的1.14%，其中，首次授予数量占80%，预留数量占20%，首次授予价格为34.10 元/股。业绩考核要求2022-2024 年归母净利润相比2018-2020 年归母净利润均值的复合增速分别不低于25%、26%、27%，且不低于对标企业50 分位或行业均值。通过明确的业绩考核指标，配合股权激励方案，有利于深度绑定核心技术和管理人才，助力公司长期稳定发展。
盈利能力持续提升，现金流情况良好：得益于公司产能利用率提升以及销售价格的提升，公司毛利率与净利率近3 年持续提升，毛利率从2019 年的22.84%增长至2021Q1-Q3 的35.42%；净利率从8.92%增长至24.18%。公司现金流情况良好，2021 年Q1-Q3 收现比为95.5%，较2020 年同期增长11.88 个百分点。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为22.1 亿元、27.8 亿元、32.3 亿元，对应增速分别为129.5%、25.9%、16.0%，对应PE 分别为33.58X、26.68X、23X。考虑到公司在功率半导体领域的龙头地位，订单能见度较好，随着2022 年产能进一步爬坡有望充分受益功率半导体国产化替代，公司目前估值从横向和纵向比较均具有性价比，首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示：半导体景气度回落；下游需求不及预期；公司技术研发不及预期；中美贸易摩擦加剧风险。