3Q21 营收符合预期，收入/毛利率环比持续增长华润微Q3 营收为24.7 亿元，环比+2.6%/同比+35.4%，3Q21 单季度毛利率为37.86%，环比继续增长1.6ppts， 归母净利润为6.2 亿元，环比-7.7%/同比+117.3%，我们认为营收和毛利率环比提升主要得益于1）Q3 主要功率器件景气度仍然较高，2）制造业务产能持续满产。归母净利润环比倒退主因管理费用与研发费用环比攀升较多。公司Q3 收入符合我们预期（25.3亿元），归母净利润由于费用确认略低于我们预期（7.0 亿元），调整21-23年归母净利润预测至22.33/23.50/24.75 亿元（前值：20.79/22.26/25.64 亿元），对应EPS1.69/1.78/1.87 元，BPS9.65/11.35/13.15 元，维持“买入”

    及目标价93.00 元（2022 年8.19 倍PB），考虑到华润微功率半导体行业的龙头地位，高于2022 年行业wind 一致预期均值（7.28 倍PB）。

    行业景气推动营收与毛利率创新高，研发/管理费用攀升影响利润公司3Q 单季度营收与毛利率均创历史新高，我们认为主要源于1）产品与方案业务受益于功率器件高景气价格维持坚挺，毛利率持续提升；2）制造与服务业务三季度产能利用率维持满载，ASP 环比改善，带动收入及利润率提升。此外，由于公司持续加大研发投入及员工项目奖金计提，3Q21 公司研发费用及管理费用环比攀升较快，导致净利润环比略微倒退。我们看到功率器件端中低压MOSFET 供需紧张局面逐步缓解，但高压MOS 与IGBT仍然紧缺，制造端2H21 晶圆代工和封测产能有望持续满载，公司两大业务景气度整体仍处于高位。

    自有产品占比提升叠加技术升级有望推动远期业绩增长虽然当前公司产能已经维持满载，我们仍预计公司2022/23 年收入有望实现10.3%的年均复合增长（不考虑重庆12 英寸产线贡献），主要基于1）公司有望持续提升自有产品占比，逐步转型功率IDM 企业，持续提升单片晶圆的销售额及盈利水平；2）公司持续投入研发，推动产品技术升级，高阶MOSFET（SGT/SJ）、IGBT 及SiC 等产品收入高速增长，收入占比快速提升，推动产品组合改善；3）晶圆代工业务受益于产能紧张持续保持高景气。

    维持买入评级及目标价93.00 元，调整21-23 年盈利预测基于对当前半导体制造业景气度维持高位及23 年行业不确定性的审慎考虑，我们调整21-23 年归母净利润预测至22.33/23.50/24.75 亿元（前值：

    20.79/22.26/25.64 亿元），对应EPS1.69/1.78/1.87 元，BPS9.65/11.35/13.15元，维持“买入”及目标价93.00 元（22 年8.19 倍PB），考虑到华润微在功率半导体的龙头地位，高于22 年行业wind 一致预期均值（7.28 倍PB）。

    风险提示：半导体行业进入下行周期的风险，新技术及产品研发不达预期的风险。