1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入69.28 亿元，同比增长41.70%；归母净利润16.84 亿元，同比增长145.20%。3Q21 收入24.73 亿元，同比增长35.44%，环比增长2.60%；归母净利润6.16 亿元，同比增长117.26%，环比下滑7.74%。我们认为3Q21 净利润环比下滑主要系管理费用与研发费用环比增长所致。综合来看，1-3Q21 业绩符合预期。

    发展趋势

    行业景气度持续驱动公司营收逐季增长，毛利率环比提升。半导体行业的高景气由2021 年年初延续至三季度，公司作为国内功率IDM 龙头，在手订单饱满，3Q21 毛利率环比上升1.59ppt，达37.86%。公司目前正有序扩充8吋产能和布局12 吋产线。我们认为，未来随着产能的不断释放和制造技术的持续升级，公司市场竞争力有望进一步提升。

    聚焦IGBT、化合物半导体新领域，加大研发投入。公司力求通过技术创新巩固并提升市场地位，3Q21 研发费用为2.2 亿元，占总营收8.9%，环比上升2.83ppt。各功率半导体器件领域，1）IGBT 方面，公司计划通过技术平台开发、产品系列化研发和芯片模块化实现进一步增长；2）MOSFET 方面，公司表示将以高端需求为导向，加快丰富产品系列；3）化合物半导体方面，SiC 产品已量产并实现销售突破，GaN 产品已在研发阶段。

    短期来看，我们认为半导体制造高景气将持续至2022 年，代工与自有产品销售价格与产品结构仍有改善空间，公司盈利能力有望维持。长期来看，公司聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制等半导体行业新兴领域，在汽车电子、物联网等新场景带来市场需求空间不断扩大的背景下，公司研发有序进行，产品线也得到持续扩充。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应4.6 倍2021 年市净率和4.1 倍2022 年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到当前市场情绪影响，公司股价承压，下调目标价9%至91 元，对应6.8 倍2021 年市净率和6.0 倍2022 年市净率，较当前股价有46%的上行空间。

    风险

    半导体制造景气度下滑；国产替代不及预期。