在手订单饱满，产品供不应求。华润微21Q3 单季度实现收入24.73 亿元，同比增35.44%；归母净利润6.16 亿元，同比增117.26%；扣非后归母净利润5.39 亿元，同比增110.36%。2021 年前三个季度实现收入69.28 亿元，同比增41.70%；归母净利润16.84 亿元，同比增145.20%；扣非后归母净利润15.54 亿元，同比增158.60%。根据《华润微2021 年9 月投资者关系活动记录表》披露，公司目前在手订单饱满，聚焦的应用领域仍供不应求。

    　　有序扩充现有8 英寸产能，12 英寸产线建设进行中。截止2021 年9 月，8英寸高端传感器和功率半导体建设项目已完成前期系列基础设施工程，并达到可使用状态；已下达了设备采购订单，部分设备已安装调试完毕，增加月产能约1 万片。此外，公司也在积极开展12 吋线的产能建设。

    　　持续研发投入，化合物半导体领域新产品推出迅速。2021 前三个季度的研发费用5.03 亿元，研发费用率7.26%，环比增0.91pct，同比降0.33pct。根据21H1 半年报、《2021 年9 月投资者关系活动记录表》披露，公司自主研发的第一代650V、1200V SiC JBS 综合性能达到业界先进水平，多款产品实现量产，实现销售突破；平面型1200V SiC MOSFET 产出工程样品，静态技术参数达到国外对标样品水平，正在进行可靠性优化；自主研发的新一代650V 硅基氮化镓E-mode 器件实现器件功能，工艺开发中；自主研发的新一代高性能中低压功率MOSFET 产品实现关键核心技术突破；IGBT 产品制造工艺技术全面提升至8 英寸，1200V 40A FS-IGBT 产品在工业领域实现量产；推出0.18 微米中高压车规级BCD 工艺技术等。

    　　下游应用领域不断突破，头部客户不断拓展。MOS 合封模块及方案不断扩大电机、电池和电源市场终端应用；IGBT 产品在工业和白电领域的头部客户实现拓展；SiC JBS 产品在PC 电源以及充电桩、太阳能逆变器、通信电源等工控领域客户送样；150V 先进中低压MOS 产品正积极与国际一流大厂和整车厂对接交流；集成电路产品扩大国内白色家电、工业变频器等市场份额。

    　　盈利预测及估值建议。我们预计公司2021E-2023E 营收分别为93.69 亿元、109.87 亿元和128.91 亿元，归母净利润21.80 亿元、24.71 亿元和27.50 亿元。我们采取PE 估值方法，结合可比公司水平，给予公司2021E（PE）40x-50x估值，对应合理市值区间871.87 亿元-1089.84 亿元，合理价值区间66.05元/股-82.56 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、技术研发不及预期、市场开拓不及预期。