公司发布年报一季报，Q1 业绩超出市场预期。公司2020 全年实现营业收入69.8 亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润9.6 亿元，同比增长140.5%；实现经营净现金流18.3 亿元，同比增长217.9%。2021年一季度，公司实现营业收入20.4 亿元，同比增长47.9%，环比基本持平；实现归母净利润4.0 亿元，同比增长251.9%，环比增长44.4%；实现经营净现金流7.5 亿元，同比增长177.1%，环比略有下降。整体来看，公司一季度业绩表现亮眼，景气度弹性显现，超出市场预期。

    　　产品结构持续升级，毛利率不断提升。2020 年公司功率器件事业群收入（对外交易，下同）24 亿元，其中MOSFET 产品收入超过20 亿元，IGBT 产品收入超过1 亿元；集成电路事业群收入7 亿元；晶圆代工事业群收入24 亿元；封测事业群收入10 亿元。2020 年公司实现毛利率27.5%，同比提升个接近5 百分点，季度层面来看，伴随产品结构升级以及价格调整，公司毛利率趋势性向上，1Q21 达到31.5%，环比提升5 个百分点以上。我们判断公司毛利率后续仍将呈现上升趋势。

    　　行业景气度持续高涨，公司拥抱业绩向上弹性。当前功率半导体和晶圆代工行业景气度持续向上，综合行业整体供需情况，价格端我们判断晶圆代工价格以及以MOSFET 为代表的功率器件产品价格涨势有望贯穿今年全年，甚至延续至明年。公司作为本土前三的晶圆制造企业和IDM 模式的本土功率器件龙头厂商有望在行业景气周期中充分受益，实现产品升级和客户导入方面的加速成长，迎来明显业绩弹性。

    　　维持“买入”评级。上修公司2021 年的EPS 为1.76 元。参考可比公司估值水平，我们认为适合给予公司2021 年60 倍的PE 估值，对应合理价值105.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业周期性波动风险；新冠疫情影响风险等。