事件

    公司发布2020 年年报及2021 年Q1 业绩报告，2020 年公司实现营收69.77 亿元，同比增长21.50%；实现归属母公司股东的净利润9.64 亿元，同比增长140.46%。2021 年Q1 公司实现营收20.45 亿元，同比增长47.92%，实现归属母公司股东净利润4.0亿元，环比增长44.4%。

    Q1 环比高速增长，综合毛利率超30%

    依据公司2020 年年报，公司目前有3 条6 英寸产线和2 条8 英寸产线，公司的主营业务板块主要分为产品与方案（IDM 模式）、代工业务（为IC 设计公司提供代工）。目前受下游需求的崛起，整个8 英寸产能紧缺，公司是国内领先的功率器件IDM公司，依据公司10 月份投资者关系活动记录表，目前公司在手订单饱满，整体产能利用率在 90%以上，公司针对客户结构、产品线终端应用等情况综合考虑相应的价格策略来改善供给紧张的情况。2021 年Q1 公司综合毛利率为31.47%，环比2020 年Q4 增长5.54 个百分点，根据我们产业链研究，预判2021 年8寸和12 寸产能依然处于供不应求状态，行业景气度持续情况下，公司作为国内领先的IDM 和代工企业有望延续较高的产能利用率水平。产品角度看，公司IGBT 技术从 6 英寸升级到 8英寸，自主研发的 8 英寸 1200V、650V IGBT 工艺平台已建立完成，IGBT 及其模块的突破成为公司未来的增长点之一。此外，公司于2021 年3 月向重庆西永微电子产业园区开发有限公司支付14.44 亿元，收购其所持有华润微电子（重庆）有限公司47.31%的股份。收购完成后，公司持有华润微电子（重庆）有限公司100%股份，未来进一步丰厚公司的盈利能力。

    SiC 系列产品布局完善，化合物半导体未来可期依据天眼查信息，2020 年12 月1 日，华为哈勃投资投资SiC外延晶片供应商瀚天天成，依据华润微9 月份投资者关系活动信息，公司积极布局碳化硅产业链，投资并持有瀚天天成3.2418%的股权。公司官网信息，在上海举办的慕尼黑电子展期间，正式向市场投入1200V 和650V 工业级SiC 肖特基二极管功率器件产品系列，同时宣布国内首条6 英寸商用SiC晶圆生产线正式量产。其中，1200V 产品电流等级从2A 到40A，主要聚焦于太阳能、UPS、充电桩、储能、车载电源等应用，而650V 产品电流等级为4A 到16A，主要聚焦于服务器电源、通讯电源等高效开关电源应用，2020 年公司中低压功率 SGT MOSFET 产品实现关键核心技术突破，器件性能达到对标产品的国际先进水平

    投资建议

    我们维持此前2021 年和2022 年营收预测不变，预计2021~2023 年公司营收分别为84.07 亿元、100.89 亿元、121.07 亿元，由于6 英寸和8 英寸产能利用率提升、毛利率改善明显、产线折旧到期以及产品与方案业务的快速增长，我们调整此前业绩预测，预计实现归属于母公司股东净利润分别为17.60 亿元、22.03 亿元、27.41 亿元（此前2021 年和2022 年预测数据分别为12.98 亿元、15.65 亿元）。鉴于公司在MOSFET 领域的领先地位及未来IGBT/第三代化合物半导体等新产品突破，成长空间足，我们给予一定的估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示

    存在与累计未弥补亏损相关的风险；半导体行业存在周期性；与国际厂商存在技术差距等。