一、事件概述

    　　4 月 29 日，公司发布 2020 年报和 2021 一季报，2020 年公司实现营收 70 亿元，归母净利 9.6 亿元， 21Q1 实现营收 20 亿元，归母净利 4 亿元。

    二、分析与判断

    业绩大幅增长，毛/净利率双升

    　　2020 年公司实现营收 70 亿元，同增 21.5%，归母净利 9.6 亿元，同增 140%，毛利率同升 4.6pct 至 27.5%，净利率同升 6.3pct 至 15.2%，其中，产品与方案收入 31 亿元，同增 23%，毛利率同升 1.38pct 至 30.9%，制造与服务收入 38 亿元，同增 20%，毛利率同升 6.8pct 至 24.6%；21Q1 实现营收 20 亿元，同增 48%，归母净利 4 亿元，同增 252%，环增 44%，21Q1 毛利率同升 6.6/环升 5.5pct 至 31.5%，净利率同升 10.8/环升 5.5pct 至 19.9%，主要系行业高景气带动收入增长，产能利用率提高驱动毛利率提升所致。

    定增加码封测产能，提升 IDM 一体化竞争实力4 月 28 日公司公告完成 50 亿元定增发行上市，包括 38 亿元用于功率半导体封测基地项目，12 亿元补充流动资金。项目达产后，预计功率封装工艺年产能将达 37.5 亿颗，先进封装工艺年产能将达 22.5 亿颗，新增年均营收 18 亿元，年均利润总额 2.65亿元。封测项目的实施短期看可扩大公司在产业链中的利润环节，提升封测产能，与业务规模增长相互适配，中长期看将有助提高公司全产业链一体化的运营能力，为公司向 IDM 一体化产品公司战略转型打下扎实基础。

    受益高景气周期和国产替代红利实现量价齐升据 Omida 统计，2021 年中国功率半导体市场规模将达 159 亿美元，全球占比 36%，而国产化率不足 50%，具有广阔的国产替代空间。疫情宅经济推动向线上办公加速转型，全球半导体需求大增，呈现价格上涨-交期延长-供不应求的格局。公司为国内功率半导体龙头，是国内营收最大、产品系列最全的 MOSFET 厂商，未来晶圆制造产能扩张，晶圆封测产能完善布局，有望充分受益于半导体产业高景气周期和国产替代红利，实现量价齐升。

    　　三、投资建议

    　　我们预计 2021/2022/2023 年公司归母净利为 19.7/22.6/25.8 亿元，对应 PE 为 45/40/35倍。当前申万半导体指数 PE 为 82 倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率 IDM 的龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。