业绩总结：公司 2021年前三季度实现营业收入3.61亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润5938.83 万元，同比增长13.38%；实现扣非归母净利润5467.91万元，同比增长10.98%，EPS 为0.21 元，业绩符合预期。

    　　工业自动化市场广阔，国产品牌份额加速扩张。随着国家相关政策出台，中国工业自动化装备行业发展取得明显进步，国产替代进程加速。2022 年中国自动化市场规模有望达到2085 亿元，相比于2020 年有近15%的增长空间。其中低压变频器方面，随着研发投入的持续加大，国产变频器产品的可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现，以汇川技术、英威腾、正弦电气为代表的国产变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场，市场份额持续提升。

    　　直销和经销并举，积极拓展大客户和经销商渠道。1）直销模式下，公司与国内施工升降机龙头广州特威、三一重工等下游领域知名企业保持长期稳定合作，并成功开发新客户中科微至、常州步云实现规模化合作。此外，随着公司大力推广直销模式的一体化专机和伺服系统产品，公司直销收入占比持续提高。

    　　2018-2020 年直销收入占比分别为37.86%、46.01%和50.37%；2）经销模式下，公司利用自身良好的产品和服务口碑，积极布局市场。报告期内，公司经销商数量从近百家增加至超过140 家，规模快速增加。

    　　武汉产业园投产完成，产能充分释放。考虑到相较于深圳，武汉地处华中，公司未来将拥有相对较低的人力成本和辐射全国的交通条件。随着武汉正弦厂房和生产线的建立，公司计划采取稳健的产能搬迁策略。此外，公司又通过IPO募资用于武汉正弦生产基地技改及扩产项目，并于2021 年投产完成，已缓解产能饱和的情况。公司目前的生产能力能够满足经营需要，为未来收入增长创造更加有利的条件。

    　　盈利预测与投资建议。公司伺服系统、一体化专机产品迭代速度加快，业绩快速增长；通用变频器产品稳固技术优势，业务规模有望持续扩张。参考行业可比公司，我们给予公司2022 年20倍PE，目标价29.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格下降的风险；客户合作稳定性风险；高性能系列产品收入占比较低的风险。