3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收4.55 亿元，同比+17.4%，实现归母净利润0.76 亿元，同比-11.3%；其中，3Q23 实现营收1.08 亿元，同比-24.5%，环比-41.8%，实现归母净利润0.13 亿元，同比-58.2%，业绩低于我们预期，主要受下游需求承压影响。

    　　下游需求承压，盈利能力持续提升。3Q23 公司营收同比-24.5%，我们判断主要因为动力电池需求承压，厂商资本开支减少，设备验收延后导致超声波极耳焊接设备收入减少。往前看，期待汽车线束、IGBT 超声波焊接相关产品的逐步放量。1-3Q23 公司毛利率同比+3.1ppt 至54.5%，其中3Q23 毛利率63.5%，同比+8.2ppt，我们判断或因产品结构优化及自制零部件比重提升有关。

    　　期间费用率上升，保持高研发收入。1-3Q23 公司销售费用率同比+2.9ppt至12.1%，同期管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/+5.6ppt 至8.3%/18.9%，我们认为主要因为公司加大对新产品、新工艺的投入，推进4680 大圆柱电池的超声波揉平和焊接、锂电池超声波极片裁切、半导体用焊接和检测等研发项目。综合同期财务费用率受利息收入增加影响同比-2.4ppt 至-2.1%，公司1-3Q23 期间费用率同比+7.5ppt 至37.2%。

    　　发展趋势

    　　期待复合集流体量产，滚焊设备商将率先受益。公司的滚焊设备是复合集流体量产的必要条件，我们预计复合集流体量产前的准备工作或将于近期结束，行业资本开支或有望于年底前启动。应用于复合集流体的超声波滚焊设备技术壁垒高，对系统一致性与稳定性要求严苛。我们认为，公司作为少数可量产且参数领先的供应商，与头部电池厂合作密切，有望率先受益。

    　　盈利预测与估值

    　　由于动力电池下游景气度承压，我们下调2023/2024 年净利润24.0%/7.6%至1.03 亿元/2.01 亿元。当前股价对应2024 年43.1 倍市盈率。我们同步下调目标价5.8%至94.25 元，对应53.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　复合集流体产业化进度不及预期；竞争加剧超预期；新领域拓展不及预期；经营现金流为负风险；客户集中度较高风险；零部件进口比重较高风险。