核心观点
动力电池焊接设备仍为营收主体，公司2023H1 营收快速增长，业绩符合预期，计提&政府补助&股权激励干扰利润，还原后利润增速显著。
整体来看，公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时具备超声波设备平台型企业属性，IGBT 功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开成长空间。
事件
公司2023 年上半年实现营业收入3.48 亿元，同比增长41.74%，归母净利润0.63 亿元，同比增长15.58%。其中，2023Q2 单季度实现营业收入1.85 亿元，同比增长20.88%，归母净利润0.32 亿元，同比减少11.33%。
简评
业绩符合预期，剔除干扰因素利润增速显著
动力电池超声波焊接设备增长稳健，整体毛利率同比环比均有所提升。动力电池焊接设备仍为营收主体，耗材亦有所增加。2023年上半年公司毛利率、净利率分别为51.75%、17.77%，同比分别+2.62pct、-3.90pct；其中Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为52.18%、17.05%，环比Q1 分别+0.91pct、-1.55pct。我们认为或与加强供应链管理，以及产品结构变化有关。
计提&政府补助&股权激励干扰利润，还原后利润增速显著。
23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.56%、6.93% 、15.55% 、-1.82% ， 分别同比+1.60pct 、+0.13pct 、+2.82pct、-1.95pct，销售费用显著减少。公司归母净利润增速弱于营收主要受三方面因素影响：①2023H1 资产+信用减值损失1397 万元，去年同期仅624 万元，与公司经营体量变大正相关，为基于谨慎性原则进行的计提；②政府补助费用仅250 万元，去年同期1429 万元；③新增股权激励费用762 万元，从2023 年3月份开始产生。若简单还原（未考虑所得税影响），公司经营性利润同比增加76.92%，高于营收增速。
复合集流体产业趋势愈发明朗，公司超声波滚焊设备处于新增生产环节，有望充分受益
从0 到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性，自2022 年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商 投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET 铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展；欧洲ECER100.03 法规新增无热扩散要求，同时规定23 年9 月新定点以及25 年9 月后所有在售车型均要满足，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节。
公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待。由于复合集流体“三明治”的材料结构特性，无法使用传统激光焊接，因此需采用超声波技术。骄成超声研发的超声波滚焊设备，可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备，解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题，获得国内头部动力电池企业的认可。据公司2023 年3 月31 日发布的投资者关系活动记录表，公司的滚焊设备技术指标行业领先，相较竞争对手具有明显优势，同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min 以上。我们认为，随着复合集流体产业化的逐步成熟，超声波滚焊设备处于关键新增环节，在较强的竞争优势下批量订单值得期待。
研发投入大幅增加，超声波平台型优势渐显
超声波技术应用范围广阔，公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域。公司2023H1 研发费用率15.55%，同比增加2.82pct。目前，我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平，尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备。骄成超声依靠在超声波领域的技术实力，将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT 功率模块焊接、无纺布焊接等领域。2023 年上半年，在汽车线束和IGBT、无纺布、键合机等方面均有所突破，同时40K 极片裁切系统、新型超声波发生器研发项目均在研发当中。我们认为，公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式，长期发展空间有望不断打开。
盈利预测与投资建议
公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50%以上，行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT 功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开发展空间。
预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为6.80、10.83、17.32 亿元，同比分别+30.15%、+59.26%、+59.97%；公司实现归母净利润分别为1.35、2.41、3.98 亿元，同比分别+21.94%、+78.48%、+65.27%，对应PE 分别为67、37、23 倍，考虑到公司的平台化属性及复合集流体潜力，继续给予“买入”评级。