核心观点：

    　　骄成超声发布23 年半年报。公司23 年上半年营业收入3.48 亿元，同比增长41.74%；归母净利润0.63 亿元，同比增加15.58%；其中，Q2收入营业收入1.85 亿元，同比上升20.88%；归母净利润0.32 亿元，同比下降11.33%。

    　　毛利率实现提升，短期费用增长压力较大。公司23H1 整体毛利率实现同比上升2.61pct 至51.75%，2023Q2 整体毛利率同比上升5.49pct至52.18%，费用端增长压力较大。23 年上半年，除财务费用外，公司各项费用增幅皆在40%以上，整体费用率同比上升2.6pct 至31.23%；财务费用降低较多，从32.2 万元降至-632.4 万元，主要为存款利息收入增加。费用增长压力下，23H1 净利率同比下滑3.89pct 至17.78%，其中，Q2 净利率同比下滑5.99pct 至17.05%。

    　　技术优势不断巩固，持续打造超声波平台型企业。公司专注于中高端超声波应用研发，推动超声波金属焊接产品研发项目进展，探索升级超声波非焊接领域应用。根据半年报，2023H1，公司研发投入5405.52万元，同比增长73.11%；新增研发人员53 人，较2022 年末增长26.77%。基于超声技术优势，公司在新能源动力电池、轮胎、汽车线束和IGBT 等多个业务领域持续积累知名客户，如与四川永贵、华丰科技、宏微科技、士兰半导等知名企业达成合作。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.50亿元/2.05 亿元/2.78 亿元，考虑到公司的高成长性，参考可比公司，给予公司24 年归母净利润50 倍估值，对应合理价值89.23 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场容量相对较小；客户集中度高及大客户依赖风险；技术变革及产品研发风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险。