投资要点

    23H1 归母净利润同增16%，业绩符合市场预期。公司23H1 营收3.5 亿元，同增42%，归母净利0.6 亿元，同增16%；Q2 营收1.9 亿元，同环比+21%/+14%，归母净利0.3 亿元，同环比-11%/+4%，扣非净利0.25 亿元，环比-14%，毛利率52%，同环比+5.5/+0.9pct，归母净利率17.3%，同环比-6.3/-1.6pct，公司Q2 毛利率水平维持，主要系Q2 集中计提0.08亿元股权激励费用，若加回，则Q2 归母净利0.4 亿元，同环比+10%/29%，业绩符合市场预期。

    极耳焊收入预计全年增速20-30%，盈利水平维持。公司23H1 极耳焊预计收入2-2.5 亿元，同增59%，虽然下游电池厂扩产降速，但公司国内市占率提升至50%，预计全年贡献收入4 亿元左右，同增25%。公司H1 整体毛利率52%，其中Q2 毛利率52%，环增0.9pct，毛利率预计维持稳定。此外耗材全年预计贡献收入1.3 亿元，同增30%+，毛利率50-60%，预计将贡献持续现金流。

    动力电池安全要求趋严，复合集流体滚焊订单有望落地在即。国内7 月两部门强调坚决遏制新能源车安全事故发生，欧洲9 月要求动力电池新定点满足5 分钟无热扩散要求，动力电池安全要求趋严，复合集流体大势所趋，24 年电池需求或超50GWh。公司与头部电池厂深度合作，滚焊设备Q3 有望订单落地，应用于欧洲基地，预计率先应用复合铝箔，焊机单GWh 单极价值量400-500 万元，毛利率预计高于点焊设备，24年开始起量，25 年弹性明显，收入占比预计提升至20%+。

    高压线束+IGBT 开始放量，后续预计可连续翻倍增长。线束/IGBT 新领域国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，订单总量突破1 亿元。

    高压线束+IGBT 今年预计贡献收入超5 千万元，24 年收入有望达1 亿元左右，预计可实现连续翻倍增长。

    费用率环比提升，现金流逐步改善。23H1 公司期间费用1.1 亿元，同增55%，其中股权激励费用影响0.08 亿元，23Q2 公司期间费用0.6 亿元，期间费用率32.7%，同增6.1pct，其中研发/销售费率分别提升4.2/2.8pct至16.5%/11.1%；23Q2 末存货1.98 亿元，较年初减少23.5%；应收账款1.8 亿，较年初增长74.1%，合同负债0.38 亿元，较年初下降64%；23H1经营活动净现金流净额-0.08 亿元，同比大幅改善，其中23Q2 经营性净现金流0.2 亿元，环比转正。

    盈利预测与投资评级：由于下游电池厂扩产速度放缓，我们下调公司23-25 年归母净利润预测至1.3/2.0/3.5 亿元（前值：1.7/2.6/4.1 亿元），同增18%/54%/75%，对应PE 77/50/29x，维持“买入”评级。

    风险提示：新技术进度不及预期、电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进。