核心观点
受益于动力电池产能扩张，公司2022 年收入大幅增长，规模效应下动力电池焊接设备毛利率提升4.92pct，业绩符合预期。
展望2023 年，公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT 功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开成长空间。
事件
公司2022 年实现营业收入5.22 亿元，同比增加40.97%，归母净利润1.11 亿元，同比增加59.95%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比增加36.36%。其中2022Q4 实现营收1.34 亿元，同比提高33.79%，归母净利润0.25 亿元，同比提高15.68%，扣非归母净利润0.12 亿元。
2023Q1 实现营收1.62 亿元，同比增加76.46%，归母净利润0.31亿元，同比增加69.01%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比增加80.29%。
简评
业绩符合预期，动力电池极耳焊业务放量规模效应体现受益于动力电池产能扩张，2022 年收入大幅增长，规模效应下动力电池焊接设备毛利率提升4.92pct。2022 年，受益于国内动力电池产能扩张以及国家政策对国产设备的大力支持，公司动力电池超声波焊接设备销售1727 台，实现收入3.21 亿元，同比增长63.59%，在规模效应下，毛利率提升4.92pct；随着市场上存量的公司设备增加，与之相配套的配件业务收入同比增长63.79%，毛利率亦提升7.77pct，二者合计占整体营收的比重达到80%。其他业务方面，汽车轮胎超声波裁切设备增长19.36%，达到947 万元，动力电池制造自动化系统略下降6.37%，达到6135 万元。在动力电池极耳焊接业务的强劲拉动下，公司整体收入提高40.97%，毛利率提升2.97pct，期间费用率整体平稳，净利率提高1.33pct，达到20.98%。
所处环节景气持续，2023Q1 业绩维持成长性。公司2023Q1 收入继续保持较高增速，达到76.46%，我们认为与公司所处动力电池极耳焊接环节景气度持续，同时持续加大研发投入及市场拓展力度增强产品竞争力有关。
复合集流体产业趋势愈发明朗，公司超声波滚焊设备处于新增生产环节，有望充分受益从0 到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性，自2022 年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET 铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节。
公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待。由于复合集流体“三明治”的材料结构特性，无法使用传统激光焊接，因此需采用超声波技术。骄成超声研发的超声波滚焊设备，可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备，解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题，获得国内头部动力电池企业的认可。据公司2023 年3 月31 日发布的投资者关系活动记录表，公司的滚焊设备技术指标行业领先，相较竞争对手具有明显优势，同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min 以上。我们认为，随着复合集流体产业化的逐步成熟，超声波滚焊设备处于关键新增环节，在较强的竞争优势下批量订单值得期待。
IGBT 焊接设备等取得积极进展，超声波设备平台型企业扬帆远航超声波技术应用范围广阔，公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域。目前，我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平，尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备。骄成超声依靠在超声波领域的技术实力，将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT 功率模块焊接、无纺布焊接等领域。2022 年，公司开发用于锂电池极片裁切的“40K 极片裁切系统”进入中试阶段，用于4680 及以上大圆柱电池的“大圆柱超声波应用工艺开发”进入样机测试阶段。我们认为，公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式，长期发展空间有望不断打开。
盈利预测与投资建议
公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50%以上，行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT 功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开发展空间。
预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为7.58、11.23、15.56 亿元，同比分别+45.10%、+48.17%、+38.50%；公司实现归母净利润分别为1.76、2.48、3.34 亿元，同比分别+58.80%、+41.14%、+34.37%，对应PE 分别为48.02、34.02、25.32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。