绑定核心大客户，乘国产替代化之风，市占率快速上升。公司主攻超声波焊接、裁切设备和配件领域，核心骨干来自上交机械系，技术背景深厚，战略发展定位精确，2016 年前瞻布局新能源赛道，引领超声波技术的国产替代。超声波设备技术壁垒高，对技术、人才、资金等方面要求极高，早期被国外垄断，设备报价昂贵，生产拿货周期长，响应慢维护难，而骄成凭借过硬技术研发、更高的产品性价比、优质服务赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求，率先开发超声波焊接监控一体机，赢得核心大客户高度认可。公司产品目前在宁德时代、比亚迪新增产线上采购占比均超50%，并已大批量供货中创新航、国轩，小批量供货亿纬、蜂巢，签订欣旺达和孚能批量订单，客户资源丰富优质且黏性强，产品盈利水平好。我们预计公司超声焊设备国内市占率21、22 年在30%、40%左右，23 年升至40-50%，市占率快速提升。

    　　复合铜箔量产在即，超声波滚焊设备打开增量空间。复合集流体理论上兼具安全性、高能量密度、低成本优势，可部分替代传统铜/铝箔，23 年下半年预计批量量产，25 年渗透率有望提升至10%。但由于高分子层绝缘，传统焊接不适用于复合集流体。公司首创电池超声波滚焊机，突破复合集流体焊接瓶颈，且短期竞争对手实现量产较难，目前已斩获宁德24 年底前独供协议。复合铜箔单极滚焊设备单GWh 价值量约400-500 万，焊接站超1000 万，我们预计23、25 年全球复合铜箔需求为18、258GWh，测算得超声波滚焊机 23、25 年市场空间2、15亿元，若纯供超声波焊接站，对应市场空间3、21 亿元，若焊铜箔、铝箔双极，超声波滚焊机价值量有望翻番，开拓公司新增长空间。

    　　耗材模式打造持续现金流，反哺超声波平台持续发展。由于超声波高频振动和摩擦的原理，发生器、换能器、焊头等设备配件损耗高，需要定期更换。因此耗材模式可以实现长期持续的收益，反哺超声波平台持续发展。21 年公司营收3.7 亿，同增40%，其中耗材贡献0.6 亿元，占比16.3%，我们预计25 年超声焊设备+配件市场空间达81 亿元，其中配件16 亿元。盈利方面，21 年公司主营业务毛利率49.1%，其中超声焊设备和配件毛利率分别为50.6%和51.6%，处于行业较高水平，随零部件自供比例不断提升，公司毛利率有望进一步上行。耗材模式打造稳定优质的现金流，反哺“超声波+”平台化发展，IGBT+线束领域已通过核心客户验证，实现下游订单突破，同时布局键合机与医美医疗领域，第二增长曲线轮廓显现。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收5.19/ 7.27/12.86亿，同比+40.1%/+40.1%/+76.8%；归母净利润1.10/1.82/3.56 亿元，同比+58.8%/+65.7%/+95.2%，对应EPS 1.34/2.22/4.34 元。考虑到公司超声波滚焊设备市场需求前景广阔，叠加公司独家首创技术加持，2023-2025 年公司业务确定性较高，未来线束+IGBT 订单放量助推公司进一步向上，我们看好公司长期发展，给予2024 年40 倍PE，对应目标价173.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）电动车销量不及预期；2）大客户合作未能顺利推进；3）重要零部件国产化进度不及预期；4）新技术替代。