公司2023 年业绩表现：据公司2023 年业绩快报，23 年公司实现收入73.5亿元，同比增长56.1%，归母净利润8.7 亿元，同比增长33.7%。其中23Q4收入17.1 亿元，同比降5%，归母净利润-0.2 亿元，同比降106%，我们认为业绩下滑主因受欧洲逆变器高库存影响海外出货量下滑，以及年底费用计提较高所致，2024 年随着行业库存逐步消化，公司业绩环比修复可期。

    　　组串式逆变器龙头，深耕海外渠道，行业地位稳固。据集邦新能源公众号援引Wood Mackenzie 数据，2022 年公司光伏逆变器出货量位列全球第5，市占率5%，据公司招股说明书及公司年报，公司自2018 年起强化境外销售布局，2022 年公司境外收入占比达80%，毛利率达37.12%，较境内业务高23.8pct。公司在海外主要采取经销模式，经过多年开拓，已经在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，具有较强的本地化服务能力。

    　　储能业务渠道复用，具备先发优势，增长动能充沛。据公司官方公众号，公司2012 年着手“光伏+储能”双向逆变器产品研发，是国内最早布局户用储能产品的公司之一，据公司2022 年年报，2022 年公司储能业务整体收入22.7亿元（储能逆变器16.4 亿元，储能电池6.3 亿元），占总收入的48.2%，比重同比提升30.3pct，通过多年的市场开拓，公司已建立了日趋完善的境内和境外的营销体系，与众多国内外知名客户建立了良好的合作关系，我们认为，依托公司逆变器的品牌力积淀及渠道积累，公司储能业务能快速放量，为公司带来增长新动能。

    　　轻资产运营，费用管控良好。截至23Q3，公司流动资产占总资产的72.4%，为轻资产企业，据公司2022 年年报，2022 年公司主要产品逆变器及储能电池成本中直接材料占比均超80%，公司产品所需原材料主要包括电子元器件、机构件及辅材等，实行按需采购，可按市场供求情况调整。2023 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为6.1%、3.5%、-1.7%，同比下降2pct、1.2pct、1.2pct。我们认为，公司轻资产运营下成本端调节灵活，费用管控较优，有利于公司在面对行业供需变化时维持较为平稳的盈利水平。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为8.69、9.00、10.87 亿元，同比增长33.8%、3.6%、20.8%。公司为逆变器领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 29-31 倍 PE 估值，对应合理价值区间145.58-155.62 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。