事件描述

    　　固德威发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入56.5 亿元，同比增长94%；归母净利8.93 亿元，同比增长224 %；其中，2023Q3 实现收入18.36 亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.52 亿元，同比下降31%。

    　　事件评论

    　　2023Q3 逆变器业务，我们预计公司Q3 并网逆变器出货环比小幅下降，户储环比降幅较多。核心原因仍是行业层面欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器企业订单需求影响较大。同时公司工商业产品逐步放量，工商业用途较户用场景功率提升，带动并网逆变器平均功率提升，预计带动单价提升明显。盈利能力上看，公司产品价格稳定，逆变器整体毛利率亦稳定在良好水平。

    　　财务数据上看，公司Q3 期间费用率18.5%，环比提升较为明显，原因一是逆变器业务平淡导致收入环比下降，费用未得到摊薄，二是Q3 汇兑收益较Q2 显著减少。2023Q3 末公司存货17.3 亿，环比下降2%；合同负债3.5 亿，环比平稳。

    　　展望后续，欧洲渠道库存正在去化，公司需求拐点逐步显现。近期公司订单已有好转，特别是德国市场表现突出。我们预计四季度末公司渠道库存有望去化完毕，节奏上快于行业平均。价格和盈利方面，2024 年户储毛利率预计稳中有降，但整体仍保持在较高水平，考虑公司费用率下降，盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量，公司业绩有望重回较好增长。

    　　我们预计公司2023 年、2024 年实现归母净利润11、17 亿，对应PE 为18、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。