投资要点

    　　事件：公司2023 年前三季度实现营业收入56.5 亿元，同比+93.8%；实现归母净利润8.93 亿元，同比+224.49%，扣非后归母净利润8.85 亿元，同比+235.29%。其中Q3 实现营收18.36 亿元，同比+25.49%，实现归母净利润1.52 亿元，扣非后归母净利润1.42 亿元。

    　　欧洲市场库存压力较高，公司Q3 出货量短期承压。受天然气价格剧烈波动影响，欧洲电价在去年快速冲高后于今年回归理性价格，欧洲户用光伏及储能装机积极性降低，加之欧洲夏季假期影响下游装机进程，Q3 欧洲整体户用光伏及储能需求不达预期，欧洲户用逆变器库存高涨，欧洲逆变器行业进入去库存阶段。在此背景下，公司Q3 户储逆变器出货出现一定幅度下滑，公司2023Q1-Q3 储能逆变器出货约14.5 万台，其中Q3 出货约2.6 万台。预计随着欧洲夏季假期的结束和库存水位的逐步降低，Q4 公司出货能力将环比改善。

    　　毛利率保持相对稳定，净利率出现明显下滑。公司2023Q3 单季度毛利率31.19%，环比-1.5pct, 但净利率为8.83%，环比-10.50pct，主要原因是Q3 欧洲汇率显著降低，造成公司财务费用率由Q2 的-5.51%提升至1.21%，环比大幅提升6.72pct，另外Q3 管理费用率（含研发费用率）环比提升1.81pct 至10.67%，销售费用率环比提升1.03pct 至6.66%。整体费用率（含研发费用率）环比提升9.56pct 至18.54%。

    　　户用系统业务快速放量，收入占比逐步提升。公司积极布局分布式光伏发电系统，光电建材业务为建筑光伏技术发展拓路。2023 年公司分布式系统业务开始进入收获期，营业收入占比快速提升。未来公司将进一步优选高质量产品，为客户提供有力保障。

    　　投资建议： 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别为11.87/16.13/20.72 亿元，PE 对应11 月7 日收盘价分别为17.5/12.9/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。