2023Q3 公司实现归母净利润1.52 亿元，同比-31%。固德威2023 年前三季度实现营收56.5 亿元，同比+93.8%，实现归母净利润8.93 亿元，同比+224.5%；前三季度实现毛利率34.1%，同比+3.2pct，净利率15.9%，同比+6.8pct。

    公司Q3 实现营收18.36 亿元，同比+25%，环比-12.4%，Q3 实现归母净利润1.52 亿，同比-31%，环比-62%；Q3 毛利率31.2%，同比-1.6pct，环比-1.5pct；Q3 净利率8.83%，同比-6pct，环比-10.5pct。

    受海外库存压力影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023 年Q1-Q3 储能逆变器累计出货14.5 万台，其中Q3 出货约2.6 万台，环比下降54%，贡献约3 亿元收入，Q3 出货环比下降主要系海外储能逆变器库存压力影响。公司Q3 储能逆变器单价为1.16 万元/台，环比提升16%，主要系工商业储能产品出货比例提升带动。展望Q4，伴随海外逆变器去库存改善，我们预计公司储能逆变器出货将有所恢复，预计2023 全年公司储能逆变器出货17-20 万台。

    Q3 光伏并网逆变器出货量环比下降20%，单台价格环比提升15%。我们估计公司2023 年Q1-Q3 光伏并网逆变器出货约41.8 万台，其中Q3 出货约11.82万台，环比下降20%，贡献约7.4 亿元收入。公司光伏并网逆变器单台价格约为6300 元/台，环比提升15%，主要系公司工商业及地面电站逆变器出货占比提升。展望Q4，我们预计全年公司逆变器出货将保持稳定，工商业及地面电站产品将持续提升出货占比，我们预计2023 全年出货为53-56 万台。

    新业务逐步贡献业绩。公司户用系统业务方面，我们估算Q3 贡献约5.3 亿元收入，全年来看，我们预计户用系统开发量将达到1GW，全年将贡献超15亿元收入。光电建材业务方面，我们预计2023 全年将贡献2-3 亿元收入，后续新业务将逐步释放业绩。

    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.03/13.51/15.89 亿元（原预测23-25 为19.86/26.31/31.36亿元），同比增速分别为69.9%/22.4%/17.7%，EPS 分别为6.38/7.81/9.19元，对应估值为17.8/14.6/12.4 倍。维持增持评级。

    风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。