事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收56.50 亿元，同比+93.80%；实现归母净利润8.93 亿元，同比+224.49%；扣非净利润8.85 亿元，同比+235.29%。其中23Q3 实现营收18.36 亿元，同比+25.49%，环比-12.35%；实现归母净利润1.52 亿元，同比-31.04%，环比-62.39%。

    　　户储高库存影响短期出货，利润同环比下滑

    　　第三季度公司营收环比下滑，归母净利润同环比下降，我们认为主要受海外户储库存较高，影响公司短期出货的影响。第三季度销售毛利率31.19%，同比-1.59pct，环比-1.49pct；第三季度财务、管理、研发、财务费用率分别为6.64%/3.76%/6.92%/1.20%，分别同比+0.56/-0.07/+0.36/+1.81pct，分别环比+1.01/+0.42/+1.38/+6.69pct。

    　　欧洲户储库存有望在年内逐渐消化，新兴市场开拓有望维持增长据EESA，截至2023 年上半年，欧洲户储库存约6.4GWh，相当于10 个月的安装量；预计2023 年欧洲户用储能装机9.57GWh，年底欧洲库存有望回归至约4GWh，小于6 个月安装量的合理规模。公司已经在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等市场建立了稳定业务渠道，在德国、英国、澳大利亚、荷兰、韩国、日本、美国等地成立了子公司，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场规划了服务点，通过对各类市场的持续开拓，有望随着库存的逐渐消化进一步提升出货规模。

    　　大幅定增扩产，提升长期发展空间

    　　公司拟定增募集近25 亿元，主要用于逆变器及储能电池产能建设，计划在现有产能基础上新增40GW 并网、储能逆变器和4.5GWh 储能电池产能。据Wood Mackenzie，公司2022 年全球光伏逆变器市场出货量排名第五位，市占率为5%。我们认为公司的品牌和渠道优势，有望较快消化新增产能，进一步推动业绩高速增长，打开长期发展空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年营收分别为91.36/135.58/183.98 亿元，分别同比+93.97%/+48.40%/+35.69%，归母净利润分别为12.22/18.60/26.09 亿元，分别同比+88.21%/+52.23%/+40.23%，EPS 分别为7.07/10.76/15.09 元/股，3 年CAGR 为58.98%；对应PE 分别为17.3/11.4/8.1x。参照可比公司估值，我们给予公司24 年14倍PE，目标价150.64元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外政策风险；库存消化不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动。