户储去库影响出货，盈利环比下降

    　　公司23Q3 实现营收18.36 亿元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,实现归母净利1.52 亿元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。业绩环比下降主要系户储市场去库影响公司出货，供给端产能利用率较低，部分地区开始价格战，价格同样面临压力。考虑到出货及盈利压力，我们下调公司2023-2025 年净利润预测12.67、21.81、29.35（前值18.07、25.01、32.70）亿元。可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍，给予公司24 年11.2 倍PE，目标价141.23 元（前值166.41 元），维持“增持”评级。

    　　Q3 业绩环比下降，控费能力显著提升

    　　公司23Q1-3 实现营收56.50 亿元（yoy+93.80%），归母净利8.93 亿元（yoy+224.49%），扣非净利8.85 亿元（yoy+235.29%）。公司23Q3 实现营收18.36 亿元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,实现归母净利1.52 亿元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。业绩环比下降主要系户储市场去库仍在持续，需求减弱下价格同样面临压力。公司23Q1-3 毛/ 净利率分别为34.13%/15.90%，同比变化+3.15pct/+6.77pct，盈利能力同比显著提升。公司23Q1-3 整体/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变化分别为-7.03/-2.05/-1.22/-2.52/-1.24pct，规模效应下控费能力增强。

    　　户用系统快速发展，单机功率大幅提升

    　　据公司三季度业绩会，公司并网逆变器/储能逆变器/储能电池/户用系统分别实现收入约7.4/3.1/1.3/5.3 亿元。公司23Q3 户用系统收入占比大幅提升，业务结构调整致整体毛利率环比下降。公司逆变器产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚等全球多个国家和地区，23H1 境外/内逆变器销量约为 30.82/11.13 万台，占比约 73.47%/26.53%。海外市场毛利率高，带动公司整体盈利能力提升。据公司三季度业绩会，公司逆变器单机功率大幅提升，Q3 环比提升在20%+。

    　　产能扩张加技术革新，储能电池销量高增

    　　2023 年9 月，公司定增筹款约25 亿元用于溅射年产20GW 并网逆变器及2.7GWh 储能电池项目，以及年产20GW 并网、储能逆变器及1.8GWh 储能电池项目。公司同时持续推动产品革新，23H1 发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列。公司23H1 储能电池销量约240.38MWh（接近22 年全年出货267.06MWh）。公司持续加大储能电池生产投入，完善储能系统产品矩阵。我们预计储能电池业务将继续保持快速增长。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。