核心观点

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收38.1 亿元，同比+162.6%；归母净利润7.41 亿元，同比+1256.2%；扣非后归母净利润7.43 亿元，同比+1451.3%；受欧洲库存影响，Q2 出货环比有所下降，同时汇兑收益贡献部分利润。短期内公司出货受欧洲库存有所压制，预计行业库存消耗至正常水平后将陆续恢复出货。公司继续布局工商储、大储新品，今明年进入收获期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收38.1 亿元，同比+162.6%；归母净利润7.41 亿元，同比+1256.2%；扣非后归母净利润7.43 亿元，同比+1451.3%。

    　　Q2 单季度来看，公司营收20.95 亿元，同比+161.0%，环比+21.9%；归母净利润4.04 亿元，同比+794.5%，环比+20.2%；扣非后归母净利4.10亿元，同比+860.6%，环比+23.0%。

    　　简评

    　　盈利能力：Q2 低毛利产品占比增加，销售/管理/研发费率大幅下降，汇兑收益贡献较大

    　　①毛利率35.55%，同比+6.37pct，其中Q1/Q2 为39.05%/32.68%；净利率19.31%，同比+15.92pct，其中Q1/Q2 为19.28%/19.33%。

    　　毛利率环比降幅较大，我们判断主要是低毛利产品（户用系统等）占比有所提升；

    　　②公司期间费用率为11.70%，同比-14.42pct，销售/管理/研发/财务费用率为5.76/3.44/5.61/-3.11%，同比-4.4/-2.3/-4.9/-2.8pct；Q1/Q2 期间费用率分别为15.03%/8.97%，二季度下降较多主要为汇兑收益贡献1.17 亿、财务费用增加。

    　　业绩拆分：受益于南非市场高增，Q2 逆变器环比增长逆变器销量41.95 万台，受欧洲库存影响，Q2 出货环比有所下降。其中并网逆变器30.01 万台（Q1/Q2 分别为15.2/14.8 万台），储能逆变器11.94 万台（Q1/Q2 分别为6.3/5.6 万台）。出口逆变器30.82 万台，国内逆变器11.13 万台；储能电池销量240.38MWh。

    　　盈利预测与建议：短期内公司出货受欧洲库存有所压制，预计行业库存消耗至正常水平后将陆续恢复出货。公司继续布局工商储、大储新品，今明年进入收获期。我们预计公司2023-2025 年业绩为15.5、23.2、33.7 亿元，对应估值分别为13.8、9.2、6.3X，继续“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

    　　2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。

    　　3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

    　　4、人民币汇率波动风险：受外币对人民币汇率提升影响，2023 年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。