事件描述

    　　固德威发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入38.1 亿元，同比增长163%；归母净利7.4亿元，同比增长1256%；其中，2023Q2 实现收入20.9 亿元，同比增长161%，环比增长22%；归母净利4.0 亿元，同比增长794%，环比增长20%。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，我们预计2023H1 并网出货30 万台左右，其中Q2 我们预计15 万台左右，环比平稳；储能出货预计12 万台左右，其中Q2 预计5.5-6.0 万台，环比小幅下降，主要受欧洲渠道库存的行业共性问题影响。盈利水平上看，上半年并网及储能单台价格较去年均进一步上涨，毛利率Q2 环比Q1 预计平稳小降。

    　　储能电池业务，我们预计公司Q2 实现收入4 亿左右，环比增长20%-30%，发展趋势较为良好。户用分布式业务，我们预计Q2 实现收入3.5-4.0 亿，显著放量，实际出货预计更高。在电池和户用分布式业务带动下，公司Q2 总收入环比增长超20%。

    　　其他数据上看，公司Q2 期间费用率仅9%，环比下降6pct 且创历史新低，其中销售、管理、研发费用率均小幅下降，财务费用率大幅降低至-5.5%，主要源自汇兑收益。Q2 末存货17.7 亿，环比下降4%；经营性现金流净额6 亿，环比改善明显，反应经营周转较好。

    　　展望后续，欧洲渠道库存正在去化，公司需求拐点逐步显现。截止8 月下旬，公司订单已有好转。价格和盈利方面，预计Q3 开始稳中有降，明年户储毛利率仍有望在35%或以上，考虑公司费用率下降，盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量，公司业绩有望保持较好增速。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润15.7、20.3 亿，对应PE 为16、12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。