事件描述

    　　固德威发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现收入47.10亿元，同比增长76%，归属母公司净利润6.49亿元，同比增长132%；2023年1季度实现收入17.19亿元，同比增长165%；归属母公司净利润3.36亿元，同比增长3474%。

    　　事件评论

    　　2022 年，逆变器产销旺盛，储能逆变器及电池实现爆发。2022 年公司实现营业收入 47.10亿元，同比增长 76%，儲能逆交器及储能电池贡献主要增量。具体来看：1）并网逆变器2022年销量46.10万台，同增3%。2）储能逆变器2022年销量22.73万台，同增274%。根据 EESA 统计，公司在 2022 年中国企业全球储能小功率 PCS（30kW 以下）出货量排名中位列榜首。3）储能电池2022年销量267MWh，同增 448%。

    　　2022 盈利水平保持良好。2022 年公司综合毛利率 32.46%，同比提升 0.8pct。其中并网/储能逆变器毛利率分别为29.89%和44.50%，虽各自较2021年有所下降，但得益于公司产品结构中储能占比大幅提升，综合盈利能力得到保障。分区域看，欧洲、大洋洲、美洲毛利率分别为39%、30%、35%，欧洲在户储爆发背景下盈利能力更为突出。分模式看，经销、直销毛利率分别为 37%、15%。

    　　2023Q1 淡季下出货尚好，盈利水平优于预期。我们预计 2023Q1 公司逆变器销量为21-22万台，其中并网超 15万台，环比预计持平小增，储能超6万台，环比有所下降，但储能单台均价大幅提升，主要系公司产品加速向大功率倾斜。Q1公司综合毛利率高达39.0%，环比提升4.2pct，优于预期。原因主要是IGBT、大宗等原材料降价，带动各类逆变器产品成本下降。我们预计Q1公司储能逆变器毛利率或接近50%。

    　　费用控制卓有成效，订单再创新高。公司2022年期间费用率16.75%，同比下降3.67pct，节奏上逐季下降，Q4期间费用率降至10%以下，其中财务费用率-4.53%，主要系汇率波动影响，销售、管理费用率亦呈现下行趋势，反映公司费用管控改善。2023Q1期间费用率15.03%，其中销售、管理费用率亦在相对低位。2023Q1末合同负债3.81亿，环增18.73%，存货 18.52 亿，环增 17.33%，均创历史新高，反映订单充沛，经营趋势向好。

    　　展望后续，公司各项业务发未来均呈现加速态势。2023年公司储能逆变器出货目标60万台左右，翻倍以上增长，并网 60-80 万台。户用分布式有望实现 1GW 左右規模；BIPV业务进一步增厚利润；此外，公司充电桩业务持续推进，亦有望贡献部分利润，微逆产品或于7月发布。总的来看，公司各项业务均步入加速期，后续业绩高增趋势依然明朗。

    　　我们预计 2023-2024 年公司实现归母净利润 18、26 亿元，对应 PE 分别为 20、14 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。