事件：
固德威发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收47.10 亿元，同比+75.88%；归母净利6.49 亿元，同比+132.27%；扣非归母净利6.27 亿元，同比+156.36%；经营性净现金流8.74 亿元，同比+195.38%。
其中，2022Q4 实现营收17.95 亿元，同比+87.06%，环比+22.65%；归母净利3.74 亿元，同比+480.89%，环比+69.65%；扣非归母净利3.63亿元，同比+806.19%，环比+68.06%；经营性净现金流5.09 亿元，同比+125.04%，环比+27.31%。
此外，公司发布2023 年一季度报告，2023Q1，公司实现营收17.19 亿元，同比+164.59%，环比-4.20%；归母净利3.36 亿元，同比+3473.72%，环比-10.09%；扣非归母净利3.33 亿元，同比+6269.19%，环比-8.26%；经营性净现金流1.07 亿元，同比+160.06%，环比-78.89%。
投资要点：
回顾2022 年，公司物料短缺问题缓解，下半年经营业绩恢复快速增长。2022 年，光伏并网逆变器实现营收20.01 亿元，同比+2.38%；毛利率为29.89%，同比下降1.26 pct，主要系原材料价格上涨和芯片短缺；销量46.1 万台，同比+3.07%。储能逆变器实现营收16.43亿元，毛利率为44.50%；销量22.73 万台，同比+273.98%，主要系户用储能需求在欧洲市场的高速增长。储能电池实现营收6.27 亿，毛利率为17.78%；销量约为267.06MWh， 同样受益于欧洲户用储能高景气。户用系统实现营收2.10 亿，同比+19.83%，毛利率为10.33%，同比下降3.38 个百分点，主要系原材料价格上涨。整体来看，2022 年上半年，受制于物料短缺以及疫情等不利因素的影响，公司业绩不及预期。下半年随着疫情的缓解以及公司优化供应链管理和存货管理，公司业绩得以迅速恢复增长。此外，2022 年期间费用率为9.35%，较去年同期下降4.02 个百分点，公司降本提效和规模效应作用显著。
我们认为公司的投资看点主要在两个方面，一是物料瓶颈消除，公司户储业务的品牌及营销服务优势有望凸显；二是地面光伏电站、光电建材等多业务线并进，公司业绩增长有望具有持续性和稳定性。
主要户储市场需求仍有望大幅增长，户储供需形势缓和后，公司品牌及营销服务优势有望再次凸显。主要户用储能市场需求预计仍将快速增长，2023 年第一季度，德国安装户储918MWh，同比+141%；根据意大利最新政策，此前计划退坡的针对个人家庭的110%超级补贴，已从今年3 月延期到9 月。我们认为，今年户储供需形势已显著宽松，品牌及营销服务的重要性有望再次凸显。根据储能领跑者联盟（EESA）数据显示，在 2022 年中国企业全球储能小功率 PCS（30kW 以下）出货量排名中，固德威位列榜首，排名全球第一。
公司具有良好的行业口碑和品牌知名度，积累众多优质客户。目前公司已将产品销往德国、意大利等全球多个国家和地区，并在澳大利亚、荷兰、巴西、德国等境外设立了服务点，全面布局营销服务渠道，有望不断提高产品的全球市场占有率。户储市场的高景气叠加公司自身具有较强的核心竞争力，公司未来户用储能业务有望实现快速增长。
地面光伏电站和光电建材等多业务线并进，公司业绩增长有望具有持续性和稳定性。地面光伏行业方面，受益于硅料价格进入下行区间，全球地面光伏需求有望恢复快速增长。公司光伏并网逆变器产品种类齐全，组串式光伏并网逆变器已涵盖0.7kW～320kW 功率范围，有望实现地面光伏电站业务的较快增长。光电建材方面，当前光伏与建筑结合是分布式光伏装机的形式之一，国内分布式光伏市场资源快速释放，预计“十四五”期间年均规模50GW 以上，有望带动光伏建筑一体化需求快速增长，推动光电建材行业较快增长。
同时公司基于电力电子领域的深厚积累，拥有光电建材方面完全自有技术，具有较强的成本控制能力和定制化能力，可为客户提供个性化的解决方案，未来有望为公司业绩提供新的增长点。此外，公司子公司昱德新能源积极布局分布式户用光伏发电系统，深入小型光伏电站细分市场；南京小蓝专注于于房车、卡车生活仓、游艇全套光储供电一体化系统，拓展小型移动储能领域。公司实现多业务线并行，未来业绩增长有望具有持续性和稳定性。
盈利预测和投资评级：公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、储能逆变器、储能电池和户用系统等。受益于户用储能市场高景气和公司多业务开拓，后续业绩有望实现较快增长。预计公司2023 年-2025 年实现营收120 亿元、174亿元和229 亿元，归母净利15.6 亿元、26.2 亿元和36.3 亿元，当前股价对应PE 为20X、12X 和9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；宏观政策风险；毛利率波动风险；户用储能逆变器市场增长不及预期风险。