事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩超预期。公司2022 年实现营收47.1 亿元，同增75.88%；归母净利润6.49 亿元，同增132.27%。其中，22Q4 营收17.95 亿元，同增87.06%，环增22.65%；归母净利润3.74 亿元，同增480.89%，环增69.66%。23Q1 营收17.19 亿元，同增164.59%，环比-4.20%；归母净利润3.36 亿元，同比高增，环比-10.09%。

    　　储能逆变器、电池收入高增，境外营收表现亮眼。1）分产品看，公司2022 年并网逆变器收入20.01 亿元，同增2.38%，销量约46.10 万台；储能逆变器收入16.43 亿元，同比高增307.95%，销量约22.73 万台；储能电池收入6.27 亿元，销量约267.06MWh；户用系统2.10 亿元，同增19.83%。2）分地区看，2022 年公司境内收入9.48 亿元，同降1.31%，境外收入37.42 亿元，占比总营收约80%，同增120.03%。据EESA，公司在2022 年中国企业全球储能小功率PCS（30kW 以下）出货量排名中排名全球第一，品牌优势显著。预计2023年公司有望凭借海外市场的品牌和渠道积累，在欧美地区和南非等新兴市场实现销售放量。

    　　23Q1 单季毛利率水平大幅提升，规模效应持续摊薄费率水平。毛利端：2022年公司毛利率同增0.79pct 至32.46%；23Q1 毛利率39.05%，同增8.92pct，环增4.2pct。盈利能力大幅提升，预计主要系大宗原材料价格回落贡献，预计Q2 毛利率有望延续该提升趋势。费率端：23Q1 公司期间费率环比-5.13pct 至15.03%，出货规模高增趋势下费率水平持续摊薄。净利率：2022 年净利率同增3.11pct 至13.51%；22Q4 净利率20.62%，同增13.78pct，环增5.8pct；23Q1 净利率19.28%，同比大幅提升，环比-1.34pct。

    　　展望2023 年：预计并网、储能逆变器高增，费用率水平持续优化。1）并网逆变器：碳酸锂降价企稳后有望催化下游需求，预计全年光伏高景气，并网逆变器有望出货60-80 万台；2）储能逆变器：随着公司物料短缺问题缓解，2023年工商储占比预计大幅提升，此外公司23H2 有望推出微逆产品，预计贡献营收增量；3）储能电池：Pack 产能提升叠加自供比例增加，盈利能力有望进一步改善；4）户用系统：预计2023 年出货有望达到1GW,出货规模高增趋势下，公司费用率有望持续优化，看好公司2023 年业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司费用率改善明显，我们调增公司盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润18.55/26.47/34.76 亿元， 同增185.7%/42.7%/31.3%，对应2023-25 年PE 估值为19.7/13.8/10.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、政策变更或不及预期、产能落地不及预期、假设和测算与实际情况存在出入。