公司2022 年业绩超预期，主要得益于欧洲市场需求爆发增长下公司高毛利储能逆变器产品量利双升。预计随着上游IGBT 等核心物料产能逐步释放，公司储能+并网逆变器有望实现快速放量，同时储能电池有望受益于电芯供应链稳步改善迎来出货大幅增长，2023 年公司将逐步拓展工商业储能市场，不断丰富产品矩阵，打开长期成长空间。我们上调公司2023-24 年EPS 预测至15.38/24.40 元，新增2025 年EPS 预测为35.67 元，给予公司目标价415 元（基于2023 年27 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 业绩超预期，盈利能力大幅提升。公司2022 年实现营收47.10 亿元（+75.9%YoY），归母净利润6.49 亿元（+132.3% YoY），毛利率32.5%，较2021 年提升0.8pcts，业绩超预期，主要得益于欧洲分布式需求爆发增长带来的高附加值储能逆变器快速放量。其中22Q4 实现营收17.95 亿元（+87.1% YoY，+22.7%QoQ），归母净利润3.74 亿元（+480.9% YoY，+69.2% QoQ）。同时，公司披露2023 年一季度业绩报告，23Q1 实现营收17.19 亿元（+164.6% YoY，-4.2%

    　　QoQ），归母净利润3.36 亿元（+3473.7% YoY，-10.2% QoQ）。受益于欧洲分布式需求激增，公司高毛利储能逆变器占比提升推动综合毛利率上行，2023Q1 公司综合毛利率环比提升4.2pcts 至39.1%，规模效应逐步释放，未来费用率有望持续优化。

    　　 原材料供应压力缓解，储能+并网逆变器快速放量。储能和并网逆变器作为公司核心主业，2022 年全年公司逆变器实现销售68.83 万台，其中并网逆变器46.1万台，储能逆变器22.73 万台，分地区来看，境外逆变器销售57.73 万台，境内销售11.1 万台。2023Q1 公司逆变器业务淡季不淡，并网逆变器和储能逆变器分别出货15.2/6.3 万台，受制于上游IGBT 等核心物料短缺影响，公司2022年产品主要投入欧洲市场（销售收入占比达58%）。展望2023 年，随着全球IGBT 产能持续释放，公司加大美国、巴西、南非等市场的投入和布局，通过供应链管理优化，我们预计公司并网逆变器全年有望实现70 万台以上销量。同时，得益于欧洲储能需求维持高增，公司储能逆变器料将实现量利双升，我们预计全年出货量将达到60-70 万台，此外，公司进军微逆市场，公司预计将于今年7月实现微型逆变器出货，产品包括一拖二、一拖四等主流型号。

    　　 持续完善自有储能电池PACK 产能布局，聚焦工商业储能市场不断丰富产品矩阵。2022 年公司储能电池销量约267.06MWh，并于2022Q4 推出工商业储能电池产品Lynx C，适用于工商业储能项目。2023Q1 公司电池包出货1.2 万台，自配电池包比例快速提升，且有望受益于电芯供应链稳步改善迎来出货大幅增长，我们预计全年出货可达到1.5GWh，成为重要的业绩增长点。除此之外，公司积极布局分布式户用光伏发电系统，形成逆变器、光伏组件、配电箱的三件套供货，2022 年公司户用系统业务实现营收2.10 亿元（+19.8% YoY），我们预计2023 年出货超1GW。光电建材方面，2022 年公司发布全新光电建材产品，不断拓展业务布局，我们预计2023 年可放量实现营收4~5 亿元，较22 年实现翻倍以上增长。

    　　 风险因素：分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；元器件供应链面临瓶颈；公司渠道拓展不及预期；公司新技术新产品研发升级不及预期等。