投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，业绩持续高增。公司2022 年前三季度实现营业收入29.16 亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长27.90%；实现扣非净利润2.64 亿元，同比增长29.01%。其中，Q3 单季度实现营业收入14.63 亿元，同比增长131.65%，环比增长82.30%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长255.41%，环比增长387.83%。

    　　逆变器业务Q3 高增，出货量显著提升。参考公司三季报情况，我们预计公司2022 年前三季度并网逆变器营收约为16 亿元，储能逆变器营收超10 亿元，Q3 单季度营收超上半年总和。出货量方面，前三季度并网和储能逆变器销售31.5/14.5 万台，其中Q3 并网和储能逆变器出货15.5/7.5 万台，环比高增，主要原因为：1）公司靠近上海，上半年受疫情影响，出货较少，下半年疫情影响消退；2）IGBT 等功率元器件供给紧张缓解。

    　　Q3 期间费用率显著下行，盈利能力改善。公司2022 年前三季度期间费用率20.96%，其中Q3 期间费用15.83%，较上半年下降5.13pct，主要原因为新业务前期投入较大，新业务业绩逐步释放，费用率开始下行。盈利能力方面，前三季度毛利率为30.98%，同比-3.57pct，Q3单季度毛利率32.78%，较上半年提升3.6pct，盈利能力改善主要得益于：1）储能产品占比提升；2）原料价格趋稳进入下行通道；3）海运费用下降；4）规模效应显现；5）人民币贬值。

    　　定增募集25.40 亿元加快光储产能建设。今年10 月，公司发布定增预案修订稿，拟定向增发不超过3696 万股，募集不超过25.40 亿元。

    　　募集资金用于投建设年产20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目和设年产20GW 并网、储能逆变器及1.8GWH 储能电池生产基地建设项目。募投项目建成后，有利于提升公司逆变器产能规模，增强公司盈利能力和行业竞争力。

    　　股权激励再加码，捆绑骨干助力公司发展。今年10 月，公司公告2022年限制性股票激励计划，激励对象共计85 人，其中第一类为入司两年以上员工共38 人，考核目标为23 年营收及净利润不低于70/7 亿元或23-24 年营收及净利润累计不低于161/16.1 亿元，第二类为入司两年内的员工共47 人，考核目标为在第一类目标基础上增加23-25年营收及净利润累计不低于279.3/27.97 亿元。本次激励有利于充分调动公司员工的积极性，助力公司的长远发展。

    　　【投资建议】

    　　公司欧洲市场布局行业领先，充分受益欧洲光储需求爆发，下半年及明年元器件紧张缓解，业绩有望高速增长。我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为54.05/107.60/187.70 亿元，同增101.81%/99.09%/74.44%；归母净利润分别为5.25/12.56/24.63 亿元，同增87.77%/139.28%/96.13%；EPS 分别为4.26/10.19/19.99 元；对应PE 分别为81.38/34.01/17.34 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求增长不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　欧美市场开拓不及预期。