事件：固德威发布 2022 年半年报，公司 2022H1 实现营收 14.52 亿元，同比+33.61%；归母净利润0.55 亿元，同比-64.32%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-66.52%。Q2 归母净利润0.45 亿元，同比-45.63%。

    点评：产品结构优化，储能逆变器出货占比显著提升。2022H1 公司逆变器销量约23.37 万台，其中并网逆变器销量约16.50 万台，占比约70.60%；储能逆变器销量约6.87 万台，同比增长约227.14%，占比约29.40%，同比增长20.59pct，欧洲需求旺盛，境外收入占比达84.20%。公司光伏并网逆变器的渠道优势为储能业务发展提供先天优势，2022H1 储能业务增长迅速，贡献强劲增长动能，储能占比提升有望带动公司盈利能力优化。

    积极扩张逆变器产能，加速推动储能布局。6 月17 日，公司公告拟定增募资不超过25.4 亿元，用于产能扩张及补充流动资金：1）投入12.67 亿元用于年产20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目；2）投入8.73 亿元用于年产20GW 并网、储能逆变器及1.8GWH 储能电池生产基地建设项目。公司在手订单充足，随着国产IGBT 的积极导入及海外IGBT 产能的投放，下半年物料端紧缺压力有望缓解。公司积极推动储能逆变器与储能电池发展，储能业务长期有望实现从逆变器到系统集成的价值量翻倍增长。

    下半年费用率有望改善，看好后续业绩修复。成本方面，受全球疫情及芯片短缺影响，公司原材料及物流成本大幅增加；费用方面，基于公司长期多元业务布局，员工人数增长迅速，截至2022H1，研发人员数达728人，同比增长90.58%，费用大幅增长，2022H1 费用率为26.12%，同比增长7.56pct，公司业绩短期承压。随着下半年IGBT 供应的缓解，公司逆变器业务有望加速增长，叠加储能电池等新业务收入的放量，公司费用率有望逐步摊薄，看好下半年盈利能力修复。

    投资建议：公司储能业务加速放量，上调2023-2024 年盈利预期，考虑费用短期波动，下调2022 年盈利预期，预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.57/9.84/15.04 亿元，同比增长63.49%/115.34%/52.79%，EPS 为3.71/7.99/12.20 元，对应PE 为105/49/32 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：光伏、储能装机不及预期，海外市场开拓不及预期。