业绩总结：2021 年公司实现营收26.78亿元，同比增长68.53%；归母净利润2。

    80 亿元，同比增长7.40%；扣非净利润2.45 亿元，同比增长1.69%；EPS 3.18元。2022Q1 公司实现营收6.50 亿元，同比增长46.16%；归母净利润0.09 亿元，同比下降86.54%；扣非净利润0.05 亿元，同比下降92%%，EPS 0.11 元。

    逆变器销量保持高增，海外优势市场盈利相对稳定。2021 年公司逆变器销量延续高增趋势，全年销量50.8 万台，同比增长44.2%。其中并网逆变器销售44.72万台，同比增长35.49%；储能逆变器销售6.07 万台，同比增长154.01%，储能逆变器销量占比由2020 年的6.3%提升至2021 年的12%。销量高增带动营收快速增长，2021 年并网逆变器营收19.54 亿元，同比增长43.28%；储能产品（含少部分储能电池新业务）营收4.78 亿元，同比增长201.28%。22Q1 公司逆变器销量约11万台，其中储能逆变器销量约3万台，同比增长超过300%。

    公司储能逆变器主要面向海外市场，盈利能力较并网逆变器更强，2021 年在传统欧洲优势市场中，毛利率达47.24%。

    一季度盈利下降主要受期间费用大幅增长的影响。22Q1 公司综合毛利率30.12%，较21Q4 环比提升3.6pp；净利率1.12%，较21Q4环比下降5.7pp。

    盈利能力下降主要源于期间费用大幅增长，22Q1 公司期间费用率为28.16%，环比提升约7.8pp。其中研发费用和销售费用率提升较多，22Q1 研发费用同比增长139.9%，研发费用率提升至10.46%；销售费用同比增长99.67%，销售费用率提升至10.50%。随着研发、渠道投入的成果转化，营收将持续增长，费用率将摊薄，盈利能力将修复回升。

    储能电池与户用系统新业务稳步推进，配套逆变器业务形成协同效应。报告期内公司成立控股子公司昱德新能源，布局户用光伏系统；推出两款储能锂电池产品。储能电池与户用系统可配套公司储能逆变器、逆变器产品，协同公司优势逆变器业务，进一步提高逆变器出货量和市占率，同时也带来业绩新增点。

    盈利预测与投资建议：22 年公司盈利有望修复，储能电池与系统新业务逐渐贡献盈利。预计未来三年公司归母净利润CAGR为62.74%，维持“持有”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。