一、事件概述

    8 月25 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入10.87 亿元（同比+84.89%）；实现归母净利润1.53 亿元（同比+29.66%）；实现扣非后归母净利润1.43 亿元（同比+26.66%）；经营性活动现金流量净额0.44 亿元（同比-65.11%）；EPS 1.74 元，加权平均ROE 10.1%。其中2021Q2：营业收入6.43 亿元（同比+75.94%，环比+44.53%）；归母净利润0.83 亿元（同比+3.2%，环比+18.91%）；扣非后归母净利润0.78 亿元（同比，环比+18.65%）；经营性活动现金流量净额0.76 亿元（同比-39.10%，环比+339.2%）。

    二、分析与判断

    逆变器量价齐升，营收端高增长，毛利率略有下滑营收：2021H1 营收端高增长，同比+84.89%，其中Q2 营收6.43 亿元（同比+75.94%，环比+44.53%），主要为逆变器出货增长及价格提升所致。2021H1 公司逆变器出货23.85万台：按产品类型看，并网逆变器21.75 万台（占比91.19%），储能逆变器2.1 万台（8.81%）；按销售区域看，境外16.65 万台（占比65.62%），境内8.2 万台（占比34.38%）。

    价格端由于半导体器件等原材料涨价，产品价格上部分向下游传导成本压力。

    毛利率：H1 综合毛利率34.9%，同比-6.44 pct，其中Q2 毛利率32.89%，环比-4.92 pct。

    毛利率下降主要原因：（1）半导体器件等原材料短缺涨价带来成本提升（未能全部传导至下游），以IGBT 为主的半导体器件占逆变器成本约 10%~15%左右，IGBT+IC 半导体成本占比26%；（2）上半年国内户用市场高增，带来公司国内市场销售占比较高（2021H1国内出货占比34.38%，2020 年为33.21%），从而拉低毛利率；（3）公司销售海外市场为主，船期紧张、海运价格上涨也部分影响了成本。预计随着公司原材料采购改善、价格向下游传导、海外市场占比提升等因素，下半年公司毛利率有望改善。

    费用率：2021H1 费用率18.56%，其中Q2 费用率18.2%，环比-0.88 pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%、3.46%、6.26%、1.06%，环比分别下降0.28、0.48、0.11、0.01 pct，整体变化不大。损益类方面同样影响较小。

    先行指标强势增长

    上半年“缺芯”潮是电子、新能源汽车、逆变器等行业普遍现象，公司加强供应链管理，加大IGBT 等短缺原材料备货。Q2 末公司存货余额5.67 亿元，环比+25.36%，其中原材料账面价值2.98 亿元，较年初+125.71%。Q2 末公司合同负债余额0.81 亿元，环比+40.19%，侧面反映公司在手订单充裕，未来高增无忧。CAPEX 上，公司加快募投项目广德二期产能建设，Q2 公司资本开支0.64 亿元，环比+92.28%；Q2 末固定资产、在建工程分别为3.13、0.22 亿元，环比分别+6.16%、+454.26%。

    三、投资建议

    公司组串式逆变器业务快速成长，持续开拓新市场；同时储能业务布局逐渐成型，从单一储能逆变器供应商向储能系统提供商迈进。公司上半年毛利率受原材料涨价以及市场结构影响较大，预计下半年有所改善，长期成长空间可期。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.8、7.32、10.98 亿元，同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%，对应PE分别为82、54、36 倍，参考当前CS 光伏产业61 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。