投资亮点

    　　首次覆盖固德威(688390)给予跑赢行业评级，目标价420.00元,对应估值倍数2022年53倍P/E。理由如下:

    　　小功率逆变器优质企业，专注户用场景和海外市场。公司以小功率逆变器起家，专注户用场景,并放眼全球化布局,海外市场份额快速提升,2020年公司境外销售收入占比 68%。2019年单相组串/三相组串/户用储能全球市占率则分别达7%/5%/15%,户用储能位居全球之首,公司聚焦高毛利场景,持续迭代产品并完善市场布局，2020年全球市占率快速提升至4%。并网逆变器仍为业务收入重要来源，2020年收入占比为86%,储能则占比10%o布局优质细分赛道,成长空间充足。分布式光伏装机保持高速增长,2018-2020年中国户用光伏新增装机 CAGR近105%,我们认为公司卡位分布式赛道或充分受益。且国内厂商凭借成本优势、供应链优势等多重因素，海外份额不断提升是大趋势，我们认为公司积极布局海外市场，未来凭借成本优势及产品迭代能力市场份额有望持续提升。储能是保障电网安全稳定的重要组成部分，我们预计2020-2025年储能CAGR为70%,公司2012年起便着手储能逆变器研发，产品布局完善并逐步向户用储能集成系统发展。

    　　持续产品研发，看好公司并网和储能逆变器市场份额持续提升。公司重视研发投入,2020年研发人员占比17.87%,研发费用率5.799%,均高于同行,此外公司近年加大海外渠道建设力度,与Krannich Solar等国际知名厂商达成战略合作。公司在海外高毛利市场的积极布局将进一步支撑其盈利能力处于高位,未来有望巩固龙头地位,进一步提升市场份额。

    　　我们与市场的最大不同?市场更专注逆变器行业竞争格局和价格走势;但我们更看好公司细分领域先发布局,未来光储结合大势所趋,我们认为公司已建立先发优势,有望巩固细分领域龙头地位。

    　　潜在催化剂:户用储能超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2023年 EPS分别为5.2/7.9/10.5元,CAGR为42%。给予“跑赢行业”评级。考虑到全球分布式与储能市场迅速发展，且我们预计公司全球市场份额有望持续提升，给予公司2022年53倍P/E，合理市值369.6亿元，结合DCF结果，对应目标价420元/股,较当前股价仍有30.6%上行空间。

    　　风险

    　　光伏装机需求不及预期，贸易摩擦风险，市场竞争加剧,应收账款坏账风险。