21Q1 年归母净利润0.7 亿元，同增86.40%，超市场预期：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入4.45 亿元，同比增长99.60%。实现归属母公司净利润0.70 亿元，同比增长86.40%，环比增长10.1%。Q1 毛利率37.80%，同比下降7.55pct，环比上升3.15pct。Q1 归母净利率15.70%，同比下降1.11pct，环比上升4.14pct，整体业绩超市场预期。

    逆变器海外占比提升，毛利率改善：公司Q1 逆变器出货约9 万台，按单台15kW 测算约1.35GW，环比下降约20%，同比大增150%+，主要原因在于Q1 国内海外户用均增长较快，测算平均单价0.29-0.3 元/W。整体毛利率约37.8%，环比+3.14pct，主要原因在于：1）20 年全年大客户返利均于Q4 冲减收入致Q4 毛利率偏低，21 年起返利均摊至每个季度；2）海外收入占比提升，Q1 海外约占75%；Q1 海外毛利率45-47%，维持高盈利水平。Q1 公司存货4.5 亿，环比增长约30%，其中约70%左右为库存逆变器，保障Q2 出货。

    21 年Q1 逆变器/组件出口均同比大增，海外需求旺盛出口加速：据海关总署，2021 年1-3 月逆变器出口金额9.97 亿美元，同增70%；2021 年1-3 月组件出口金额50.50 亿美元，同增42%；出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21 年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售37 个国家、144 个销售商及489 个安装实例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21 年全球销量市占率有望持续提升。

    储能优质赛道，公司领先抢跑：21Q1 公司储能逆变器出货约1 万台左右，测算约40-50MW，对应收入约0.45 亿元，测算单瓦价格约1.0-1.1 元/W，毛利率仍维持约50%。公司储能业务率先布局，户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵约0.7-0.9 元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21 年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。

    公司2021Q1 费用同比增长68.68%至0.85 亿元，期间费用率下降3.49 个百分点至19.08%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比增长56.25%、增长87.97%、增长105.36%、增长19.15%至0.34 亿元、0.46 亿元、0.28 亿元、0.05 亿元；费用率分别下降2.13pct、下降0.64 pct、增长0.18 pct、下降0.73 pct 至7.68%、10.32%、6.37%、1.08%。销售费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出和宣传推广费增加所致；管理费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出增加所致；研发费用增长主要系公司引进研发人才，增加研发项目投入所致。

    公司2021Q1 经营活动净现金流量净流出-0.32 亿元，同比下降-1706.28%。期末预收款项0.58 亿元，较期初减少0.26 亿元。期末应收账款1.91 亿元，较期初增加0.43 亿元，应收账款周转天数增加4.65天至34.38 天。期末存货4.52 亿元，较期初增加1.03 亿元。存货周转天数增加33.65 天至130.53 天。

    　　经营活动净现金流量大幅减少主要系公司经营规模扩大，支付给职工的现金大幅增加所致；预收款项减少主要系合同负债减少及2020 年销售返利兑现所致。应收账款增加主要系其他应收款中招标保证金增加所致。

    盈利预测与投资评级：我们维持 21-23 年归母净利润预测4.48 亿元、6.29 亿元、8.88 亿元，同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，对应21-23 年EPS 分别为5.09、7.15、10.09 元每股，目标价280 元，对应21 年55X，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等